近來港股出現大幅波動的情況，很大程度是一些對沖基金借助外圍的不明朗因素，將股市舞高弄低，從中套利。但對沖基金只是市場其中一個動力，股市波動的另一原因是傳統基金的管理結構上出現了新的改變。
不知大家有沒有留意港交所（388）發出的1份每月市場交投報告。報告指出，在4月份的跌市中，最大的14家證券商（或A組行）佔該月總成交量52.09%，是過去1年中最高的；相反，在首65家證券商以外的約400家中小型證券行，僅佔同月份總成交量的14.08%。這個情況，正好反映出恒指由14000點及國企指數由5000點高位調整，沽貨最者主要是大經紀行，亦代表一些傳統基金正進行洗倉活動（因為大經紀行的客戶多數是基金）。
無可否認，早前提及港股頭上的「三座大山」，絕對影響着目前的投資環境，但大部份的企業，其基本因素卻沒有因這些短暫不明朗因素而出現重大改變。何解基金們要洗倉呢？這個問題是值得深究的。
有些基金界的朋友跟我說，自沙士之後，市場出現大大小小的獨立基金，而現在大部份基金經理的報酬機制，跟過去均有所改變，當中基金組合的表現，佔了一個很大的比重。因此，只要有甚麼風吹草動，他們都必須跟着市場走，避免跑輸給大市。
舉例說，假設某基金經理看好新地（016）前景，預計股價年內可到達80元水平（已計算加息的影響）。於是當新地調整至70元時便入市買貨。理論上，即使目前市況逆轉，他們也沒有改變新地的80元的目標價。但由於短期投資氣氛轉劣，預計新地股價會跟隨大市出現短期調整。換轉是以前，只要該企業的基本因素沒有改變，基金都會繼續持有股份，待年尾才埋單計數。然而，由於現在投資組合表現對基金經理回報有直接影響，因此，假若遇到市況逆轉，他們寧願先行沽貨離場，然後候低位才再度入市。故此，大凡有不利消息在市場中出現，基金的沽貨活動便會加深了股市調整幅度。相反地，若市況轉佳，補倉活動亦加大了股市的升幅。
另外，一些國際性的大型互惠基金或保險基金，它們大部份的投資模式都是由上而下，着重地區整體經濟多於個別企業表現。萬一地區出現不穩定的投資環境及氣氛，它們都會選擇短暫性離場，這同樣加速該地區股市的跌勢。由此可見，即使是作長線投資策略的傳統基金，現在都會有一些短線的部署，這亦解釋了為何一些股票基金要跑贏該地區的指數。
由於下半年仍有很多不明朗因素存在，即使有些股票值得長線持有，萬一氣氛出現逆轉，投資者不妨參考基金經理的做法，先行套現離場，候低位才再度入市，避免因「固執的堅持」而錯失一些潛在獲利的機會。
陳永陸