環球股市近期表現波動，然而上升動力仍在，不過市場正出現明顯整固，而股份亦開始分道揚鑣，這些均為牛市二期運行的徵兆，故投資者在選股時，務須加倍小心。
無論是牛市或熊市，歷來多在投資情緒一面倒時逆勢誕生。以去年起步的牛市為例，當其時大市仍充斥着經濟衰退、地緣政治陰影及其他的負面消息，市場氣氛極度悲觀，而看好後市者更可謂寥寥可數，但牛市卻在當時悄悄萌芽。
在市場普遍不為意下，低息環境和寬鬆的貨幣政策，成功孕育出經濟重生。隨着經濟改善和公司盈利轉佳，「環球經濟復甦」逐漸成為投資主題，投資者亦開始由迴避風險變為擁抱風險。資金大舉入市，帶動股份大幅攀升，即使那些估值過高、基本因素欠佳的公司亦不例外，部份該等公司的升幅甚至跑贏大市。倘大市持續亢奮而欠缺制衡的話，難保不會促成牛市於短期內終結。
從這個角度來看，近期大市顯著調整，並非一件壞事。事實上，由去年至今，真正明顯的整固，可說是絕無僅有，有不少潛在負面因素均被視若無睹。只有當投資情緒大幅逆轉、大市出現汰弱留強時，市場方可重返至具有制衡的局面。
觸發大市整固的主要肇因是「息率」。美國加息已是勢在必行，從聯儲局接連改變口風，已可見一斑。這不僅由於美國就業情況改善、通縮問題消失，更由於愈來愈多舉足輕重的商界領袖要求聯儲局盡快加息，及早消除息率長期偏低所構成的後患。投資者因而大舉拋售股票，而以借貸融資作槓杆買賣，以賺取差價的「利差交易商」（carrytraders），亦因憂慮加息及大市急挫而紛紛拆倉，加劇了大市的調整。
加息是否必然會扼殺牛市，須視乎加息的頻密程度和幅度而定，而現時尚無理由相信聯儲局會背離其公開表明的「循序漸進」加息政策。
再者，從歷史來看，牛市罕有會在開始加息後1至2個月內終結。從1958年起計的45年來，美國曾有9次加息期，而標普500指數僅有2次在開始加息後1年內錄得下跌，而跌幅亦僅為13.7%（1961-62年）及9.1%（1987-89年）。至於其餘7次則全部錄得上升，最低升幅為2.2%（1994-95年），最高升幅達35.9%（1997年）。平均計，標普500指數於開始加息後1年內的升幅為7.8%。
然而，我們亦不能輕視加息的影響，因為它確實會增加公司的借貸成本及削弱消費意欲，而兩者均會影響個別公司的盈利增長。因此，以適量及逐步加息為大前提下，牛市的持續時間和動力，取決於能維持盈利增長及合理估值的公司數量。
儘管我們認為不少公司仍符合這些條件，但這亦帶出牛市二期值得注意的3大要點﹕
1.公司盈利增長將成為市場首要考慮，宏觀經濟環境的重要性將屬次要；
2.大市將不時出現好淡爭持局面。以息率為首的負面因素，將與公司盈利增長及其他利好因素持續角力，以決定市場走勢，令大市波幅進一步擴大；
3.股份表現將進一步分道揚鑣。實力欠佳的公司將靠邊站，部份甚至會喪失於牛市1期所取得的升幅。
因此，在牛市二期，選股可謂倍加重要。周期性股份將有可能退位讓賢，而那些可提升銷售額、非倚賴經濟復甦或減省成本支持盈利的公司，將更有機會獲得垂青，這包括財力、管理能力和盈利能力良好的大型公司，以及具有優越競爭條件的中小型公司。
打個比喻，現時的牛市好像由平原轉入叢林的牛羣。它們左閃右避，不斷向前奔馳，但部份難免會墮後、散失甚至傷亡。投資者如何方能選出最終勝利者，將是牛市二期帶來的最大考驗。
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