大市氣氛近期被壞消息所支配，包括美國加息憂慮、大陸收緊貨幣政策、伊拉克局勢不穩、高油價及恐怖襲擊憂慮，加上觸發技術沽盤（下破50周移動平均線），投資者選擇先鎖住利潤或先沽出部份股票，因此恒指之下調壓力加劇。筆者估計，未來一星期，大市將繼續受對沖活動支配，單日波幅會很大，預期徘徊於11000至11500點。
筆者認為，現時投資首重考慮因素是估值是否夠吸引，以及企業增長前景是否向好，除了債券及外滙炒家時刻要估計息口的變化外，一般投資者是沒有必要每天去估聯儲局的動向，這是吃力不討好的。
股票估值吸引與否成為重新吸引資金的主要因素，筆者認為恒指現處於約14.5倍PE，屬於吸引，基金經理會重返股市，建議於現水平（11200點）買入股份，作3個月持有。經過大幅下跌後，短炒的風險/回報已在改善中，長線而言，惠譽將本港評級調高，會對股市構成支持。
無可否認，加息在即很可能會拖慢復甦步伐，但不會改變復甦的勢頭。我們有信心物業價格將於2004至2005年繼續走強，直至供應開始增加為止，地產股中建議買入新地（016）及嘉里建設（683）。現市況宜吸納新地，3個月目標73元（相等於資產淨值）。總括來說，投資者要有心理準備，加息憂慮（成為市場話題）會持續至明年，會對股市造成波動，但因為經濟動力依然，資金由債轉股，股市大方向應該向好。
中銀香港（2388）公布現有一筆金額超過其股東資金25%或相等於其存款5%的單一客戶貸款，就銀行業的標準而言，有關貸款額非常龐大。根據資料，該客戶所控制的主要成員公司曾獲國際信貸評級機構給予A-至A+的評級，故中銀香港現時面對的信貸風險相對仍低。然而，該筆貸款對銀行業有着深遠的負面意義：銀行可能必須依靠單一大客戶才能提高優質貸款組合。
根據本公司的研究員分析，鑑於中銀香港的存款業務市場佔有率高，中銀香港及向其借款的集團公司的總市值龐大，長遠而言，此貸款導致貸款的系統性風險增加。中銀香港在籌備香港上市時曾致力清除不良貸款，現再次被指貸款批授標準出現問題，令人再次關注風險管理。
另外，此舉長遠可能會鼓勵小型銀行只求取得貸款業務而不考慮本身的資本規模，情況就如現時國內的銀行體系，即銀行的資本密集資產回報低，並積存大量不良貸款，要撇銷該等貸款，銀行便須面對披露其無力追回貸款的窘局。
貸款短期影響：中性；長期影響：負面，預料中銀香港短期波幅為11至13元。
李錦 新鴻基證券策略師
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