廣州藥業(874)去年業績大進,今年料倒退,但股價較A股折讓頗大,H股有大折讓所支持。
■廣藥主業是產銷中成藥,及西藥、中成藥與各種醫療器材的買賣等。03年(12月年結),營業額69.73億元(人民幣.下同),上升17.3%;純利1.47億元,大增45%,每股盈利由12.5分增至18.1分。中成藥製造業務營業額18.9億元,增8.4%,當中蜜煉川貝枇杷膏、王老吉涼茶等銷售理想,增幅分別達60%與33%。貿易業務營業額50.8億元,增長21%,稅前經營盈利大增41.5%,是集團盈利大增原因。去年底,廣藥的醫療零售網點224家,新增代銷品種2080個,新增總經銷品種36個,新增銷售店號2100家,對貿易業務增長貢獻頗大。
■04年首季,集團經營業務收入20.75億元,增13.9%,但純利2837萬元,則大跌45.8%,首季業績大倒退,原因是受國內廣告管理政策所限制,部份處方藥品銷售下跌;市場競爭激烈,貿易業務的邊際利率回落。此外,一家子公司部份存貨撥跌價準備1076萬元。若非存貨撥備,首季業績實際倒退25%。
廣藥首季業績倒退,即使未來3季好轉,全年盈利仍將難免下跌,04年盈利預測1.25億元,跌15%,每股盈利由18.1分跌至15.4分(0.145港元)。現價1.67元,往績PE9.8倍,預測11.5倍。
■廣藥的業務目前有逾7成來自廣東省,一直有意透過增設連鎖店拓展廣東省以外的市場,但因內地醫藥市場開放,藥品價格競爭增劇烈,拓展廣東省以外市場的進展未如理想。
■03年底,每股帳面NAV2.94元(2.77港元),股價有折讓40%。廣藥A股昨價6.48元(6.11港元),H股有折讓高達73%。
■廣藥手上有現金及短期投資8.66億元,各項借貸7.71億元,即有現金淨額近1億元,財政健全。去年底存貨與應收帳高達19.46億元,增3.81億元,增幅24%,較營業額增幅(17.3%)為大,有改善必要。
●以PE而論,廣藥不過不失。但股價較NAV及較A股的「雙折讓」,可支持股價,近期隨大市大跌後,料有反彈。
何車