廣州藥業（874）去年業績大進，今年料倒退，但股價較A股折讓頗大，H股有大折讓所支持。
■廣藥主業是產銷中成藥，及西藥、中成藥與各種醫療器材的買賣等。03年（12月年結），營業額69.73億元（人民幣．下同），上升17.3%；純利1.47億元，大增45%，每股盈利由12.5分增至18.1分。中成藥製造業務營業額18.9億元，增8.4%，當中蜜煉川貝枇杷膏、王老吉涼茶等銷售理想，增幅分別達60%與33%。貿易業務營業額50.8億元，增長21%，稅前經營盈利大增41.5%，是集團盈利大增原因。去年底，廣藥的醫療零售網點224家，新增代銷品種2080個，新增總經銷品種36個，新增銷售店號2100家，對貿易業務增長貢獻頗大。
■04年首季，集團經營業務收入20.75億元，增13.9%，但純利2837萬元，則大跌45.8%，首季業績大倒退，原因是受國內廣告管理政策所限制，部份處方藥品銷售下跌；市場競爭激烈，貿易業務的邊際利率回落。此外，一家子公司部份存貨撥跌價準備1076萬元。若非存貨撥備，首季業績實際倒退25%。
廣藥首季業績倒退，即使未來3季好轉，全年盈利仍將難免下跌，04年盈利預測1.25億元，跌15%，每股盈利由18.1分跌至15.4分（0.145港元）。現價1.67元，往績PE9.8倍，預測11.5倍。
■廣藥的業務目前有逾7成來自廣東省，一直有意透過增設連鎖店拓展廣東省以外的市場，但因內地醫藥市場開放，藥品價格競爭增劇烈，拓展廣東省以外市場的進展未如理想。
■03年底，每股帳面NAV2.94元（2.77港元），股價有折讓40%。廣藥A股昨價6.48元（6.11港元），H股有折讓高達73%。
■廣藥手上有現金及短期投資8.66億元，各項借貸7.71億元，即有現金淨額近1億元，財政健全。去年底存貨與應收帳高達19.46億元，增3.81億元，增幅24%，較營業額增幅（17.3%）為大，有改善必要。
●以PE而論，廣藥不過不失。但股價較NAV及較A股的「雙折讓」，可支持股價，近期隨大市大跌後，料有反彈。
何車