美國4月份就業及通脹數據均出現強勁增長，加上油價持續高企，進一步鞏固了市場對聯儲局年內加息的預期。由於長債孳息一般較先反映息口轉變，因此，隨着中長期孳息在過去兩個月已普遍大漲100至125基點，現水平債券價格再下跌的風險，已明顯下降。無論從短線或長線的角度來看，債券都逐漸提供了一定的投資價值。
利率期貨現時已充份預期，聯儲局將會在6月、8月、9月及11月的議息會後，各加息1/4厘，目標利率在年底前料將上調至2%水平。對於經濟及通脹前景而言，市場的預期是否準確，並非最關鍵因素，因為無論是長債孳息、短債孳息，以至較短期的銀行同業拆息，均早已反映了息升的必然趨勢。
美國以至全球有很大部份的借貸活動，都是與長息或同業拆息掛鈎的，其中影響美國房地產至深的按揭利率，便正正是與長息掛鈎。因此，雖然聯儲局的加息周期極有可能會在6月底才正式展開，但是加息對經濟活動的影響力，早已在過去一兩個月逐漸滲透入各形各式的借貸、投資及消費活動裏了。
有愈來愈多的人開始關注油價的升勢，並且擔心油價會刺激通脹上升，最終將可能導致加息的幅度擴大及速度加快。不過，本欄的長期讀者應該早已知道，油價上升所引發的是「惡性通脹」，而加息無助打擊惡性通脹。對消費者來說，油價升變相是加了稅，因為能源是必需品，所以加息只會削弱其他非必需品的開支，而在加息及「加稅」的雙重打擊之下，經濟勢將要陷入所謂「滯脹」的困局。
因此，對付油價上漲的最有效方法，第一是增加產油量，其次是削減能源稅。而假如上述兩個選擇都不能實現，最終將有需要認真考慮減息。對很多人來說，在油價及通脹同時上升的情況下減息，似乎是妙想天開，但事實上，這確是有先例可援。於1990年10月，當油價升上41美元1桶的時候，美國通脹亦同時上升至6.3%的14年高位。當時由於油價上升威脅到經濟進一步收縮，聯儲局遂於90年的10月、11月及12月的短短3個月內先後減息4次合共1厘。另外，油價於2000年第4季及2003第1季亦先後出現飆升的現象，引發通脹分別上升至3.5%及3.0%的水平。同樣地，由於高油價打擊經濟增長，聯儲局於01年1月起至03年6月期間，便連續減息13次，累積減幅合共5厘半。
我想提出一點，現時全球的經濟格局似乎已步入降溫狀態。英國及澳紐早已開始其收緊銀根政策，而美國及中國也正亦步亦趨。長息往往較短息更早反映出息口的轉勢。當94年的加息周期正如火如荼地進行、而95年中的減息行動尚未展開的時候，美國10年期孳息早已在94年11月登上8%的10年高位了。當我們正努力地計算短息將有多少上升空間的時候，請不要忘記，中長期息率已上漲了不少，10年期孳息在接近5厘至5厘半的區域，將會逐漸顯得吸引。
對一些以定期收息為主要目的的投資者而言，可考慮分段吸納不同年期的優質債券工具，以分散年期風險。再保守一點的，可集中持有存續期較短的定息或浮息工具，兩者均有助減低利率風險，意思是，可以在較短的時間之內，把資金贖回並再投入其他較高息的項目。由於優質債券的波動程度較股票為低，且經常有避險的作用，因此無論在任何時候，組合內都應該保持一定的債券項目。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務