上回談到美國價值投資法大師BenjaminGraham時曾指出，小投資者唯一較機構投資者優勝之處（BasicAdvantage），在於當投資環境不理想、市況不濟時，小投資大可沽清持有的股份或只持有一兩隻優質股作超長線持有，其餘持現金，然後暫時離場觀望，這是小投資者的BasicAdvantage。
可是機構投資者（例如傳統的股票基金經理）便沒有此優勢，即使當股市進入大熊市時，傳統的基金經理由於有現金水平限制（Cashlevel），也不能沽清所有持股、持有全部現金。
此外，由於大部份傳統基金對投資於一隻股份的金額有上限規定，一般不能投資逾10%組合的資金於單一股份上，因此當市況欠佳時，這些基金亦不能只持有數隻優質股作長線投資，例如當股市大跌時，基金經理不能把所有資金投入滙控（005）身上。
基於上述因素，不論股市是熊市或牛市，一般的傳統基金也須入市，故此當市況不濟時，基金表現亦不會太好。就以大中華及中國基金為例，由於這些基金以投資中國及台灣相關的股份為主，隨着近期國內實施宏觀調控，引致國企股及國內相關的股份大幅下挫。此外，台灣大選引致台灣的政局動盪，亦促使台灣股市急瀉。可是這些基金，即使基金經理能預知市況不妙，但亦不能沽清所有持股、純持現金、暫時離場，所以近日這些基金的表現亦好不到哪裏，在過去一個月，它們普遍下挫5至10%不等。
筆者察覺，當股市進入熊市或較大調整時，傳統基金由於受規條限制，不能全身而退，表現普遍不佳。但對沖基金由於彈性較大，在市況欠佳時，對沖基金經理除了可以不持一股外，還可以改為持有大量衍生工具作沽空策略，因此當大市急挫的初期，不少對沖基金都有較佳表現。正如前兩年，當股市急挫時，以沽空為主的BearFund大都有不俗的回報（註：只在股市大跌期間），跑贏不少傳統基金。
另一方面，當股市進入大跌市時，「真正」的環球股票基金，防守性將較單一市場基金為強，例如近期港股及國企股雙雙下挫，以投資香港及中國為主的基金，即使其基金經理有先見之明，亦只能持有較多現金，及改為持有防守性較高的股份，但不能暫時離場不持一股，因此它們的表現最終亦受港股及國企股下挫拖累。至於「真正」的環球基金，當基金經理察覺某一市場（如香港或東南亞）表現不濟時，他便可將資金由這些地區撤走，把資金轉至其他相對較為安全的地區（註：這可能便是近日資金從香港流走的主因）。故此當股市步入熊市或大調整時，部份「真正」環球基金的防守性相對較強。
為何強調「真正」環球基金？因為筆者察覺不少環球基金雖然稱為「環球」，但基金只集中投資於一兩個股市，並沒有做到由不同市場間調配的功效。
譚紹興
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