在過去3個多月，筆者透過本欄與各位讀者分析了一系列亞洲各國的投資前景，此外也有論述過禽流感、亞洲貨幣上升、油價、美國加息及中國宏觀調控等的影響。年初大家對亞洲投資環境還極度看好，但現在卻擔心外資撤出亞洲區，相信誰也估計不到市場氣氛改變得那麼快，現在是時候看看下半年投資亞洲的機會了。
亞洲投資氣氛轉差，只是近兩個月的事，在四月初至五月中，絕大部份亞洲股票基金的表現都無可避免地下跌，跌幅由5%至15%不等。而年初至今，有小部份股票基金如日本、馬來西亞、印度及新加坡等可以有約半成的回報，其他都有不同程度的跌幅，而去年表現最佳的泰國，更成為「下跌之星」，跌幅接近兩成。
現時投資亞洲的風險因素主要有四點：
第一是美息上升的陰影。市場正擔心聯儲局加息會打擊正在復甦的經濟。不過我們必須明白，其實早前已有分析指美國息口會上升，只是當時市場一廂情願地認為聯儲局不會在大選年加息。這是一場誤會。筆者統計過，由1960年至2000年11次大選年，聯儲局其實曾在當中的6次大選年加息，而另外5個大選年則減息，而每一次的利率改變，都是與當時的經濟環境有關。可見大選年的政治環境，不會影響聯儲局的中立性。最經典的例子是在1980年，當時美國通脹以雙位數字上升，聯儲局主席沃爾克於是大力加息壓抑惡性通脹。要知道沃爾克是由卡特委任的，而卡特當年便在大選中敗於列根手上。可見美國在大選年不加息的理念，其實有誤。
市場其實長期存在過份樂觀或過份悲觀的情況，而且往往會忽略實際數據。雖然筆者亦預期美國在6月底會加息，但卻相信今年加息的幅度沒有市場預期般大。根據3月份遠期市場的數據，大家預期美息在年底會較現時高出1.25厘，這是否會高估了美國加息的幅度？
第二、大家都擔心中國宏觀調控會打擊亞洲國家的出口，繼而影響他們的經濟增長。無可否認，中國政府的政策改變，確實會影響到中國的入口，但亞洲出口中國的貨品，大多是原材料及半製成品，其最終目的地仍是歐美等主要消費國家。因此，歐美才是亞洲國家產品的主要買家，根據筆者的分析，中國的入口數量受到本身出口的影響更大。例如當中國的本土固定投資下滑1%，入口便會減少0.45%；但當中國出口下跌1%，入口的回落幅度便多達0.62%。所以，假如歐美消費者因為經濟向好而增購亞洲區產品，對抵銷中國宏觀調控的影響有很大的幫助。
第三點是擔憂外資會撤出亞洲區。由於國際資金流動快速，我們不易估計及衡量其影響。不過截至本月5日的數據顯示，年初至今美國投資者透過互惠基金投資非美國市場有350億美元，比去年同期的30億美元增長十餘倍，與2000年外資大舉投資亞洲區的水平相若。此數字也包括歐洲及南美這些非美國本土市場，亦未見美國投資者把資金調回本土的迹象。
最後一點是油價急升。相信沒有多少人會估計到，在伊拉克戰事結束之後，油價會升破海灣戰爭前的高位。油價上升，的確會對亞洲區個別國家的經濟構成負面影響。前三項因素，市場都似乎過份偏淡，因此最近亞洲區股票大幅滑落，已令股票估值變得吸引。不過油價是不易估計的因素。但只要油價不致一放難收，下半年亞洲區的股市基金仍具投資價值。
尹可豐
美國銀行（亞洲）副總裁
（此欄摘自上周五美國銀行（亞洲）特約：新城財經台「基金KINGKING傾」節目。今次是最後一篇。）