價值投資法（ValueInvesting）之父BenjaminGraham曾指出，小投資者較機構性投資者優勝之處（BasicAdvantage），就是當投資市場氣氛不佳、投資環境不理想時，小投資大可沽清持有的股份，或僅持有數隻優質股作長線投資，並暫時離場觀望，待市況好轉時才再入市，此乃小投資的專利，基金經理等機構投資者卻不能這樣做。
大部份的傳統股票基金，都有現金水平（Cashlevel）限制，如組合資產的10%之類，故此即使基金經理明知市況不佳，快將大幅下挫，但卻不可沽清所有股份、只持有現金，因此，當股市急挫，基金的表現亦受拖累。投資者如欲避過此問題，便惟有考慮對沖基金，因為他們的彈性較大，規限較少。同時，在市況不濟時，對沖基金除了可沽清持股外，還可「反手」沽空期貨及運用其他衍生工具來作沽空等。因此，過往當股市不佳時，對沖基金的表現反而不俗。
由於在市況不濟時，傳統的股票基金須持有一定比例的股份，因此部份基金經理便會沽出其他表現較差的股份，增持公用股作資金避難，這樣在股市下跌時便促使公用股的表現較佳，正如很多時當股市反覆下挫，公用股卻能逆市上升。
公用股是否確有「資金避難所」的功效？我們不妨看看上一次港股大跌市時之景況。
自2000年3月，港股由18397點歷史高位反覆下瀉至2003年4月的低位8331點，在這3年多的大熊市中，恒指下挫了10066點（嘩！）累積跌幅達55%！同期公用股指數則大約由18000點反覆上升至22650點，升幅達26%。
在2000年3月至2003年4月這3年間，公用股指數的累積升幅僅得26%，不算大，平均每年只有9%升幅，但相對同期港股勁跌55%，則公用股指數的表現可謂極之不俗，確有資金避難所之功效。
個別公用股方面，在2000年3月至2003年4月港股這一大熊市中，中電的股價由大約29元水平反覆升至大約33元，其間累積升幅約13.8%，同期港燈（006）則由24.5元反覆升至31.7元，累積升幅為29.4%，中煤（003）的股價在同期則由7.36元反覆升至9.8元，累積升幅為33%！
至於地鐵（066），由於它在2000年11月才上市，故此11月的開市價11.6元至2000年4月的高位8.6元計，地鐵在其間的累積跌幅達26%！
綜合上述來看，在港股前一個大熊市中，中電、港燈及中煤皆能發揮資金避難所的作用，但地鐵則沒有此功效。故此，假若歷史重演，則在大熊市便不宜持有地鐵了。
最後，正如Graham的建議，閣下又不是基金經理，在市況不佳時，為何仍找尋資金避難所，何不全身而退？
譚紹興
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