雖然近日恒指走勢甚為波動，但同時亦為炒輪一族提供了借勢炒賣套利的機會，當中尤以與恒指掛鈎的備兌證（窩輪）更受歡迎。
一般小投資者買賣恒指備兌證，都採取「市升買認購輪、市跌買認沽輪」的投資策略，但對手上備兌證的結構卻不甚了解，最終賠了錢也不知甚麼原因。
投資恒指備兌證與投資正股備兌證，可謂大同小異（如要留意引伸波幅、槓桿比率、溢價等），但最基本仍要參考的是「換股比率」這個參數。
所謂「換股比率」，是指控制1股股份或1點指數所需要的備兌份數。以正股相關備兌證為例，一般規定是1份備兌證兌1股正股或10份備兌證兌1股正股，但是指數備兌證的換股比率是由發行商自行釐定，沒有法規所限，所以投資者買入恒指輪時，首先要看換股比率，以計算入市成本。
就以恒指法興認沽證（9534）為例，其換股比率為3200兌1，即是投資者要買入3200份備兌證才代表1點指數，只要將每份備兌證的價格乘以換股比率，便可轉化為恒指點數（以上周四收市價計算3200×0.4=1280點），也即代表投資者相當於以恒指1280點成本買入9534。由於此備兌證的行使價為12400點，投資者的打和點是12400-1280點，即11120點。換言之，在今年7月29日到期日前，如果恒生指數處於11200水平以上，投資者方有利潤。
相反，投資者亦可以用相反方法估計到期時9534的價值。假設預計到期日時，恒指會處於11000水平，那麼該備兌證的行使價與恒指結算價的差價為1400點（12400點-11000點），以換股比率將1400點轉化為每股備兌證的價值為（1400點÷3200）0.44元，相對目前0.4元有10%潛在利潤。
當然，這個只是用來計算值得投資與否的簡單方法，當中時間值、溢價等參數，仍沒有被考慮在內，但最低限度，投資者可以知道入市成本及打和點。
平情而論，由於近日市況仍然受太多不明朗因素困擾，即使要反彈也告乏力，但向下造淡的空間亦不多，在這個時間捕捉短線波幅，希望透過炒賣恒指備兌證來獲利，其實所花的精神及技巧也很大。既然如此，倒不如靜其變，方為上策。
另外，我知道有些小投資者會同時買入認購及認沽備兌證，待大市向任何一方走，都可以沽出其中一隻及持有另外一隻備兌證獲利，不過這方法的贏面並非很高。第一，除非兩者的對沖值是相近，否則根本不能完全對沖。有可能因為一時的走避不及，一隻的利潤未必可以填補另一隻的損失；第二、目前市況分秒變化莫測，除非你自己很貼市，否則若不能及時作出正確決定，會形成兩頭輸的結果。
陳永陸