溫家寶總理在外訪期間，曾指出早前中國實施的宏觀調控初步已收到成效，內地宏觀調控措施不會採取「一刀切、急煞車」的方法，故此，筆者認為鋼鐵、水泥、房地產等過度擴張的行業才受到宏觀調控所影響；反觀電力及能源需求量仍大，供應又不足，未來一兩年仍需要加建相關設施，這類股份所受影響不大，有機會成為逆巿奇葩。
兗州煤業（1171）今年首季營運狀況相當理想。由於國內煤炭需求殷切，國內煤炭的平均售價增加幅度遠高於出口煤炭的平均售價，首季國內煤炭平均售價為每噸215.48元人民幣，較去年同期升16.3%；出口煤炭平均售價為每噸268.61元人民幣，較去年同期升1.9%；整體煤炭平均售價為每噸228.03人民幣，較去年同期上升6.7%。因此，集團在銷售策略上亦作出相應配合，國內銷售數量增加181萬噸至768萬噸，出口銷售數量則減少98萬噸至238萬噸，使國內銷售比重從03年度首季的63.6%增至04年度首季的76.34%。
受惠於煤炭價格上升，按照中國會計準則編制，集團首季營業收入達23.507億元人民幣，較去年同期增加17.1%；煤炭銷售成本為10.504億元人民幣，較去年同期只增加11.6%，令期內毛利率較去年同期上升，首季淨利潤則高達3.919億元人民幣，較去年同期急增51.2%。
除了淨利潤急增外，集團的財務狀況亦有顯著改善。期內，應收票據及應收帳款較03年底減少約26.18%，存貨量較03年底減少約5%；現金流方面，淨流入達10.935億元人民幣，使集團現金水平提升至約31.575億元人民幣，增強集團進一步收購優質資產的能力。
環球經濟正步入復甦周期，石油價格持續攀升至近期高位，日本燃煤發電量增加及中國煤炭出口量減少，國際煤價仍保持高位，對集團業務有利。按照03年度集團產品分類中，電廠佔國內總銷售量的32.75%，燃料貿易公司佔國內總銷售量的52.82%，所以筆者相信集團受國內宏觀調控的影響不大。筆者預期04年度全年盈利增長可達35%，預計PE降至12倍，較國企股平均PE13倍為低，具留意價值。
姚浩然
興旺證券聯席董事
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