美國聯儲局在上次會議後決定不加息，這個決定大出財經界意料之外，一時間批評之聲來自四方八面，連甚少批評聯儲局的股神畢菲特和各大互惠基金頭頭，都齊聲指摘維持超低息率的不當。因為眾多客觀經濟指標已經清楚顯明，經濟已經快速復甦了，今年美國的GDP預計會升4%，各種主要原材料如石油、鋼鐵、小麥等都已經以倍數升，連嚴重滯後的新增職位人數也已經迅速增加了。以現在的情勢看，通脹已經來臨，聯儲局仍然維持46年來的低息是不可理喻的。
過去20年，聯儲局一向視打擊通脹為其最重要任務，現任主席格林斯潘對以高息壓抑通脹更是絕不手軟。回顧1994年，格老為了打壓剛冒起的通脹勢頭，不惜一年內6次加息，經此一役，通脹不再，隨後才有90年代後期的經濟繁榮期和相隨而來的燦爛牛市。但今時今日的聯儲局卻在通脹面前表現得那麼猶豫，相信自有其難言之隱。
如果稍微留意現今美國債券市場的景況，就會明白聯儲局的處境。債券投資傳統上是比較穩定的，因為債券是定息工具，理論上持有的目的是收息，不是去炒賣賺差價。但過去10年，情況大變，那些機構投資者，例如銀行、證券行、債券基金及對沖基金等，都以炒賣債券為主，所以現時的債市比股市更神經質，上下波動更大。造成這個原因，是拜聯儲局長期保持極低短息所致，因為隔夜息口只是年息1厘，10年以上債券年息有4厘以上，於是形成了一個完美的投機組合。那些投資老手於是借短息（1厘）買長債（4厘），穩賺可觀息差，這種投資組合在債市行裏叫「carrytrade」，只要聯儲局不加短息，投機者便每天都有息差進帳。
過去數年因受通縮威脅，加息機會極微，這個投資組合是穩賺的，但隨着經濟周期更替，現在看來加息已無可避免，但很多投機者卻仍未面對現實，硬是拒絕承認這個事實，因為只要拖多一天便賺多天息差，當然這是充滿風險的賭博。
但另一方面，投機者也看透聯儲局不敢斷然採取像94年的一刀切手段去大幅加息，因為怕引起災難性的衝擊。美國的債市約值8萬億美元，沒有確實數字說明那些carrytrade組合有多大，但以國庫債券抵押的借款計，卻有8000億美元，即是說，從事這種投機組合最少有這個數目。如再進一步分析，這8000億中約有1000億是對沖基金借貸的，這就意味着投機味極大。如果短息真是快速上升，這8000億投機組合要爭相還原，情況就像火警時一齊擠向出口，其慘烈和對經濟的衝擊可想而知。所以聯儲局心有顧忌，惟有投鼠忌器，盡量拖遲加息，其間只可不斷用口術，勸喻那些貪心的投機者見好就收。但到目前為止，他們仍可像吸毒者一樣，硬是不願放棄賺息差的甜頭，這令債市長期處於不安狀態，每有加息傳言，全球債市股市立時下跌，這種情況相信仍會維持下去，投資者宜認真小心。
李庚
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