金融市場有所謂的「迴光返照」，這是指當股價、滙價或商品價格大跌後短暫回升，但之後又重陷跌軌。最為人稱道的一次迴光返照發生於1929年10月。當時美股出現大股災，翌年春季時股市雖一度反彈，但厄運迅速重臨，至1932年時美股的市值僅達股災前的1/8。今年春季，投資者都擔心類似的情況會否在外滙市場重演，而所牽涉的貨幣就是美元。
美元的去向，對亞洲經濟舉足輕重。由於區內多種貨幣均採用與美元掛鈎的聯繫滙率制度，故每當美元下跌時，出口商通常會笑逐顏開，而亞洲區經濟亦會一片興旺；相反，每當美元上升時，亞洲經濟就要奮力掙扎。
在過去20年，根據英倫銀行的貿易加權指數量度，美元自1985年2月至1995年4月累積了48.2%跌幅，期間香港恒生指數上升多達511.7%；而自1995年至今，上述走勢逆轉，美元貿易加權指數回升了44.2%，而美股的升幅跑贏恒指達99%。
近年美元再度下挫。由2002年1月高位起計至今年1月初為止，美元貿易加權價值共下跌了25.5%，之後在截至4月底的3個多月內回升了6.1%，期間恒指累跌了10.8%。分析員自然又懷疑，究竟這是美元長期升浪的開始，還是美元的迴光返照？
基於以下3個原因，美元好友認為美元升浪會持續下去：
第一、聯儲局主席格林斯潘已為調高美國利率作好準備。格老於本月初的會議中改變了政策傾向，除了表示通縮和通脹風險平衡外，字眼上亦由「對加息保持耐性」轉為「加息將會循序漸進」，令美元存款更形吸引；
第二、隨着企業溢利上升，美國的經濟增長有望持續，對於外國股票投資者而言，美股甚具吸引力；
第三亦是最後一點，美元近期的升勢，可能令近年一直跟隨趨勢走的投資者走避不及，被迫回補美元平倉。
雖然如此，好友仍可能會大失所望。JP摩根指數是衡量美元長期走勢的上佳指標，它把美元的貿易加權價值和經通脹調整後的價值，與一籃子包括新興市場貨幣在內的貨幣作出比較。按照這項指標衡量，美元雖已由2002年高位下跌了15%，但仍較其長期平均值為高（見附圖），而相比起1970年代布賴頓森林協議（BrettonWoods）固定滙率制度崩潰後的22%跌幅，以及1980年代中期的31%跌幅，美元近年的跌幅亦算溫和。
在上述兩次美元大跌浪中，美國貿易赤字均是問題所在，而現時美國的貿易失衡狀況更為嚴重──美國經常帳赤字所佔國內生產總值的比重，已由1980年代中期的3%上升至現時的5%。此外，美國亦正面對直接投資流入不足，以及收支平衡帳要極度倚賴大型投資組合資金的流入的情況，而國庫債券亦成為吸納資金的主力所在。上述所提及的資金，大部份來自亞洲各國央行。這些央行一直致力壓抑本國貨幣的幣值，但隨着經濟增長和通脹重臨，各國央行壓低幣值的意欲亦會消減。
美國縱使加息，亦不一定對美元有利。回顧1994年加息後，美元的確一度上升，但其後仍難免回落，便是最佳的明證。
若然，美元究竟還要下跌多少呢？若以1970年代的下跌浪作為指標，美元需要從上月底的貿易加權價值再跌8%；若以1980中期的跌幅衡量，就要再跌19%。假設英鎊跟隨其他貨幣上升，美元就會跌至介乎1.93美元至2.18美元兌1英鎊的水平，以相同基準計算，美元兌歐元滙率則應介乎1.30至1.48之間。
不過，上述假設的大前提，是亞洲的固定滙率制度崩潰，所以亞洲亦須承擔美元幣值下降的影響。但這種情況會否發生呢？這要視乎近期似乎已放棄干預滙市的日本的意向。由於經濟已呈現穩健增長的迹象，日本政府或會容忍投資者推高日圓滙價，間接令中國亦願意重估人民幣幣值。
很明顯，全球經濟失衡，對貨幣市場將會造成深遠的影響。至於北京政府調整幣值，已不再是會或否，而是時間的問題。
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