越秀投資（123）出現近期低位57仙，較年初高位1.02元下跌44%，與去年底的每股資產淨值1.12元比較，折讓49%。昨日收市價為61仙，由低位反彈7%，反映折讓較大帶來的支持。
越投的資產值，因以折讓收購廣州城建股權而獲致大量負商譽，亦因調低新股發行價，亦使負商譽更大，筆者曾計算其每股淨值約1.74元，去年根據會計實務準則，使負商譽大減31.4億元，並確認遞延稅項負債增加，亦追溯至02年，將帳項重列。
負商譽相當於物業增值，日後將涉及增值稅及企業稅項，暫作遞延稅項處理，日後的差異，於每年稅項調整，是長遠的合理安排，為此，其內在價值雖甚高，為保守計，其每股資產淨值應以公布的1.12元為準，以免過於樂觀，畢竟日後計算各類稅項相當複雜。
去年越投盈利3億元，每股盈利4.89仙，末期息1.08仙，全年股息1.88仙，佔盈利39%，上年在虧損9.6億元，無息派。
去年是越投重組後首年，已售出水泥及資訊科技業務，因而不宜與上年比較，但盈利中則包括投資物業重估盈餘1.66億元，而附屬公司越秀交通（1052）因發行新股予僱員，形成攤薄損失約9500萬元，如視作特殊項目，則淨額收益為7100萬元。
銷售現樓及樓花317萬方呎，銷售額19.5億元，上升2倍，收租物業增加，全年租金3.17億元，更升2.2倍，是收購廣州城建的成果，造紙業銷量增2.34%，新聞紙價則跌5.7%，加上成本升，毛利跌，貢獻減少19%。
越秀交通因不必撥備，而主要公路車流量均升，貢獻增57%。
因收購城建股權，增加借貸，財務成本為2.24億元，稅項亦達1.14億元（已沖銷遞延稅項3094萬元），抵銷若干盈利。
去年底，越投在建中物業面積接近1300萬方呎，包括投資物業在內，去年廣州市商品房銷售增加12.7%，存貨量減少至4100萬方呎，據調查，買樓者自住為主，投資成份少，未出現過熱現象，但未透露首季銷售，造紙業可望稍好，越秀交通的貢獻仍增。
越投現價61仙，PE12.4倍，息率3.08厘，內地實施宏觀調控，多少也影響內地物業銷售及價格，心理上不看好是事實，但跌至現價，也不應過於看淡，而要明顯回升，仍待市場氣氛配合。
齊明