工銀亞洲（349）於上月尾完成收購華比富通銀行的交易，收購代價為15.45億元現金及8175萬股。按近期成交價每股約10元計算，相當於總代價23.625億元，以去年6月底之資產淨值20.543億元計算，相當於1.15倍帳面值，這個收購價算是一個理想價格。
收購交易完成後，華比富通銀行改名為華比銀行，集團分行網絡由22間增加至42間分行及5間中小企業商務中心。按照去年6月底未經審核管理帳目，零售客戶從約3.9萬名急增3倍至約12.1萬名，合併集團之資產總值由約662億元增至約945億元，客戶存款則由380億元增至597億元，在香港本地銀行之排名從第10位躍升至第6位。由於工銀亞洲本身專注服務大型企業客戶，華比銀行則以中小型企業及零售客戶為主要對象，有助集團擴展其客戶層面及增加非利息收入佔總收入的比例。
工銀亞洲03年度的營運狀況良好，股東應佔溢利5.22億元，較02年度增加10%。成本對收入比率從02年度28.5%降至03年度27.4%，屬本地銀行中較低的一間，反映集團控制成本得宜。雖然，華比銀行的成本對收入比率較高約60%，但預期在合併精簡架構後，該比率將有下調空間。過去5年，工銀亞洲積極改善貸款質素，不履約貸款比率由高峯期99年的31.5%，逐步下降至03年的1.7%。過去4年，平均普通股本回報率不斷提升，從00年的5.9%，逐步上升至03年的10.2%，反映管理層積極替股東爭取更佳的回報。淨息差方面，03年下半年已有改善，從上半年的1.31%擴闊至下半年的1.33%。由於華比銀行零售業務的淨息差較高，筆者預期集團整體淨息差在04年度可上調至約1.5%。
隨着本地經濟持續改善，貸款需求將上升，加上有關收購的協同效益將於05年開始陸續反映出來，筆者預期04年度及05年度盈利將大幅增加，每股盈利分別約為0.83元及1元。以現價計算，預計今明兩年預計PE分別為11.9倍及9.9倍，息率近4厘，巿價對帳面值為1.22倍。目前，同類中型銀行股平均PE約13倍，巿價對帳面值為1.6倍以上，反映工銀亞洲現價估值偏低，未來有上升空間。
姚浩然 興旺證券聯席董事
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