預期本周恒指將於11800至12100點間徘徊，市場於短期內應消化美國加息壓力，投資者注意力會放在美國公布的經濟數據及地緣政治憂慮。恒指會繼續如坐過山車，5月下旬前，12000點附近會見大波幅，其後方有真正升幅，筆者維持建議於11800點收集股份，不要高追，以及減少即日市的投資活動。
從估值角度看，恒指現正處於15倍PE以下，屬吸引水平，投資者所持的心態應該是買入，然後等候，股市仍處整固階段，不要期望兩日後會升很多。
國企還未穩定，除國家調控政策未完全反映在市場外，部份國企的市場流通量相當小，容易受資金推動。以一些鋼鐵股為例，扣除75%由國家持有，有10-15%由數個基金持有，令股份在市場的流通量可能低於10%，波動往往很大，一般投資者應避開。
國企股於技術超賣後大幅反彈，但不應預期可反彈超過3日，因反彈主要受資金帶動，加息陰影及毛利下調壓力仍在，只有個別石油及石化股可考慮。
石油及石化股在拋售潮中股價漸見吸引，全球經濟繼續向好，我們相信04年國際原油需求將平穩增長。中國近日為遏止經濟過熱的宏觀調控已對過熱產業造成打擊，重點打擊行業包括房地產、鋼鐵、電解鋁及水泥業。我們相信於經濟過熱早期階段實施宏觀調控，將可避免中國經濟硬着陸，由於中國能源及電力供應嚴重缺乏，但需求持續強勁，因此近期的宏觀調控對石油及石化行業的影響不大。
我們對中石化（386）的前景頗為樂觀，預期04年及05年將是3大石油石化公司中每股盈利增長最大的公司，主要因為繼續受益於下游化工產品業務仍處於上升周期。中石化現價為1.3倍04年預計市帳率，較全球同業的2.5倍折讓47%。PE方面，04年預計PE為9.1倍，較全球同業的04年預計PE14.1倍折讓36%。
不過，中石化的04年預計股東資金回報率為14.4%，仍低於全球同業平均的17.3%，主要因為煉油、分銷及石化產品線的毛利率仍然偏低。但03年因商品價格增加，令其石化產品業務的經營利潤率有很大提高，營銷及分銷業務的利潤率亦有所改善，相信下游生產線的毛利率將於04年繼續得到改善，預期股東資金回報率亦將因此獲得改善。我們認為此股的合理值是12.7倍PE，目標價4元，建議「買入」，短期波動於2.7至3.1元（10及50日線）。
中石油（857）方面，我們關注到其最大原油儲備大慶油田的產量正在逐年下降，但認為加強新油田的開發開採及增加海外收購，應可抵銷大慶油田減產帶來的憂慮。現價為1.7倍04年預計市帳率，較全球同業的2.5倍折讓30%，04年預計PE為9.6倍，較同業14.1倍的04年預計PE折讓32%。
中石油的股東資金回報率略高於其全球同業，我們認為此股的合理值是12倍PE，目標價4.4元，維持「買入」建議，短期波動於3.5至3.9元（10及50日線）。 李錦 新鴻基證券策略師
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