對不同行業的朋友來說，「江湖」可能有不同含義，正如那些每日皆在股市中「出出入入」的人，他們的「江湖」可能便是「缸湖」──金魚缸。對投資者來說，「江湖」可能是股市、債市、滙市、期貨及樓市，而「江湖」大都是凶險的。
好像一向保守的外滙基金，也在「江湖」中損手，據報道，外滙基金在4月份短短一個月內，將今年首季所賺的168億元，全部輸掉。早前財政司司長在宣讀預算案時，曾預算外滙基金今年可為港府帶來120多億元的進帳，但以目前「江湖」的環境來看，不知任總能否「交數」。
筆者頗有興趣知道，此百多億元是怎樣在1個月內付諸東流？翻查資料，在外滙基金中約23%為股票，77%為債券，照道理任總雖然愛國，但外滙基金應沒有大量持有國企股之類，否則其虧損便很容易解釋。
據市場猜測，外滙基金的虧損是來自外滙及債券投資。翻查資料，美元指數在4月由大約87.5上升至91，升幅約為4%，故此若持有美元以外的貨幣資產，便平均下跌了3.85%。幸好美元以外的資產僅佔外滙基金12%，這方面的損失不算太大。
至於債券方面，以美國債券為例，10年期美國國庫券，在4月的回報率（yield）大約由3.85厘上升至4.45厘，升幅好像不太大，但其價值則由115.5下跌至110.5，跌幅達4.3%。5年期短期美國國庫券，在4月的回報率由大約2.8厘升至3.5厘，價值則由113.5跌至大約110，跌幅為3%。
在3月底，外滙基金總資產值約為10630億元，當中約77%為債券，即約8185億元為債券，假設其債券組合是類似美國5年期的國庫券，則該組合在4月便蒸發了大約3%，這3%即相等於245億元，怪不得在首季所賺的168億元不夠蝕。
美國較近期的一次加息周期是在99年6月開始，附圖是美國利率及10年期債券回報率的趨勢，圖中可見，在99年6月美國雖然只調高利率0.25厘，但10年期債券的孳息率卻已先行由99年初的4.5至4.7厘偷步升至6厘水平，升幅達1.5厘。從99年的例子可見，近期雖然市場預期今年美國利率只會上調半厘，但債券利率的升幅可能遠超此數，兩者間的上升比率可能完全不同。
昨日港股再度失守12000水平，假若短期大市不能重返12000之上，提防近日的回升只是類似三四月初時的短暫反彈。
譚紹興
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