去年沙士在亞洲多國大規模爆發，令大酒店（045）業務一度受嚴重的打擊，旗下香港半島酒店一度只錄得單位數字的入住率，九龍酒店及北京王府飯店亦曾出現幾乎空無一人的場面。
在沙士疫情過去後，集團推出多項推廣優惠及餐飲優惠計劃，配合旅客來港人數逐漸恢復及巿民消費信心回升，業務得以回復正常。由於集團獲得沙士疫潮業務受阻保險賠償9500萬元，03年度錄得股東應佔溢利較02年度同期增加19.8%，達3.51億元。筆者相信只要沙士不再大規模爆發，大酒店旗下酒店業務應可受惠於環球經濟復甦，於本年度作出顯著改善。
然而，筆者着眼點是集團在本港擁有多項優質物業，包括淺水灣影灣園、淺水灣花園大廈、凌霄閣及聖約翰大廈。由於本港豪宅供應量有限，豪宅物業價格自去年第3季開始大幅上升，升幅是各項住宅樓宇之冠。雖然，近期美國公布的經濟數據顯示利率有上調壓力，但在本港經濟穩步增長及通縮持續改善下，豪宅物業價格於未來可望保持穩定走勢。於過去幾個月，港島南區個別豪宅物業成交呎價已在1萬元以上，集團持有淺水灣影灣園805990平方呎建築總面積及淺水灣花園大廈710763平方呎建築總面積，若分別以8000元及5000元計算，估值約100億元，已超越集團的市值。
集團去年藉股巿暢旺期間以每股4.85元發售了2.33億新股，成功籌集11.35億元，用作發展新酒店及繼續翻新現有之酒店和物業，並將大部份所籌集的資金償還短期銀行貸款，使截至03年底淨貸款額較02年底減少16%，只有46.89億元，資本與負債比率從02年度的33%，降至03年度的26%。
筆者估計集團扣除貸款後，資產淨值約180億元，伸算每股資產淨值約12.83元。過去10年，股價對每股帳面值介乎0.2至0.9倍之間，平均值為0.54倍，現價與我們估計之每股資產淨值出現約6成折讓，PE約20倍，估值吸引。假若以合理價為與其每股資產淨值折讓5成計算，每股可值6.42元，如豪宅物業價格持續上升，可進一步提高其估值。因此，投資者可視之為與豪宅物業價格掛鈎的股份。
姚浩然
興旺證券聯席董事
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