港股在上周跌足4個交易日，直至周五才稍有起色，而今年至今為止，恒生指數亦已滑落了差不多3%。港股表現如斯疲弱，一方面是投資者對加息的關注，另一方面則是市場擔憂中國經濟會出現硬着陸。
雖然中國經濟硬着陸的風險不能抹殺，但我仍認為能軟着陸的機會較大。由於國企股在過去1個月的跌幅甚為可觀，現價吸引力已頗大。至於何時才可以入市吸納，則要視乎投資者對中國經濟的看法是軟着陸還是硬着陸而定。
每當一個國家的經濟出現調整，硬着陸的風險便難以摒除。主事當局若過於優柔寡斷，便會讓泡沫愈谷愈大；若過於強硬，則會一手製造了硬着陸的嚴重後果──而這正是北京政府現時所面對的兩難局面。
不過，現階段對中國經濟或國企股持過於悲觀的看法，似乎有點兒杞人憂天。
首先，縱使中國出口增長強勁的勢頭即將逆轉，其衝擊會基於以下因素而得以紓緩：
1.全球其他國家的生產活動持續轉移至中國，而過往一些在海外生產的物資，現時已可在中國製造，價錢亦更便宜；
2.全球工作外判的大氣候；
3.愈來愈多出口領域由私人擁有，競爭力亦得以提升；
4.出口領域的設施，質素在過去3年已大幅升格，以及
5.在有需要時可以提高向出口商提供的增值稅回贈。
此外，今次的出口增長的升勢並未如94至95年般瘋狂，故即將出現的跌勢亦理應較96年的滑坡溫和。
其次，國內需求即使在日後調整向下，亦不會如上一個經濟周期那樣痛楚，而今次經濟宏觀調控落藥的劑量應該不會如93至95年那一次般重手，主要因為今次的經濟起飛，速度和幅度均未若當年般一放難收，而經濟過熱的情況亦未遍布一角落。
第三，中國領導人非常清楚，中國由人治邁向法治的過程仍未完成，任何經濟硬着陸將會演變成為政治危機。加上中國政治體制仍然是中央集權形式，故在有需要時，中央政府可以抽調資源以減低經濟滑坡的衝擊。事實上，上任總理朱榕基在98年時亦是用此方法推行大量財政刺激措施，令經濟安度危機。
第四，今日的過度投資，意味伴隨着中國日後經濟滑坡而來的，會是過剩的產能和通縮。在此情況下，中國大可推行貨幣刺激措施，制止經濟出現硬陸。
第五，亦是最後一點，愈談論硬着陸，愈會令中國對有關風險提高警覺，在處理緊縮政策時更加審慎。
今次經濟起飛並未如93至95年那一次般失控。縱使去年投資相對GDP的比率高達47%，不但是中國歷來最高的比率，亦可能是全世界任何大型經濟體系均未出現過的高數字，但該數字極可能因土地的貨幣化而遭扭曲。更加重要的是，今次的投資熱潮亦是由其他國家把生產活動遷移至中國所推動。
中國在未來數季的通脹壓力或會進一步攀升，但相信不會太高，亦不會過於持久。
在上一次的經濟周期，通脹是由食品價格所推升，故市場對自去年10月開始已見蠢蠢欲動的食品價格會挑起另一次通脹表示關注，恐怕會招來更多的緊縮措施。不過，除非出現巨大的天然災害，在農產品價格提升和政府直接資助農民的政策推動下，農產量今年料可增加，其價格亦不會一放難收。
在未來1至2季，中國經濟的增長步伐仍會維持強勁，這是因為現時所實施的調控政策，根本不足以遏抑澎湃的經濟動力，而新措施亦需一定的時日，才可產生預期效果。
基於上述原因，我相信港股和國企股近期的跌幅是過度了。既然情況並非我們想象般嚴峻，出現硬着陸的機會理應不大。港股的跌幅料已反映了大部份的負面消息，我建議投資者可以考慮在現價趁低吸納中資股。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚