隨着市場對美國年內加息的預期日漸提升，加上聯儲局多番暗示正準備調校其利率政策傾向，美元滙價於過去一個多月進一步轉強，導致其他資產價格均呈現下調壓力。由於各類資產價格之間的相關程度漸增，因此，即使採納了傳統的股債組合策略，也未必可以有效地分散風險。究竟現階段應該如何配置資產，才可承受市場波動，並為組合保持一定的潛在回報？
我在3月5日於本欄以「美滙牽一髮，全球動全身」為題，探討了在過去年多以來，形形色色透過「借平錢」來換取較高風險及較高回報的套戥活動，以及其潛在逆轉的骨牌效應。在這段期間，環球各大市場的變化又如何呢？
在截至4月20日的過去個半月內，美元貿易加權指數上升了2.6%，其間歐元兌美元下跌了4%、美國標普500股票指數下跌了3.3%、金價下跌了1.6%、銀價下跌了2.2%、美國10年期債券價格下跌了4.8%、美國杜瓊斯房地產投資信託指數下跌了13.8%、恒生國企指數下跌了11.6%……大部份資產兌美元的價格均呈現回吐。當然，還有林林總總的其他項目也包含在其中，假如要計算它們期間自最高位回落的跌幅，所得的數字可能會較上述提及的更廣更驚人。
無疑，或有個別的單一市場或行業在上述時期表現能逆市上升，但擺在我們面前的一個重要問題是，若套戥活動持續逆轉，短期內可用作投資或避險的單一資產市場，將會變得愈來愈少，甚至一些現時似乎仍然企穩的，最終也可能會加入上述滑坡行列。即使對一個較長線的投資者而言，如何能夠減低整體組合的波動程度，同時要保持其增長潛力，也是另一個需要面對的難題。
我在3月5日以來的各篇文章中已多次表明，我對年內環球復甦步伐，仍抱着審慎樂觀的態度，而上述美元套戥活動所引發的資產價格膨脹，也不純粹是由投機的泡沫成份所主導，當中很大程度也包含了理性的實質需求。然而，我想同時提出的是，由於各國正醞釀積極收緊過寬的銀根措施，其「一刀切」的後果，將難以分辨何謂泡沫、何謂理性的供求關係，而最終整體正常的經濟運作，將難免受累。
因此我建議，較保守的投資者，除了可選擇持有現金之外，也可考慮將資金暫時停泊在較短存贖期及較優質的定息工具之上。另一個選擇是投向一些結構性的投資產品，當中要考慮的，除了票面的保證息率外，也需清楚了解與其掛鈎的資產項目、可以參與該投資項目比率的多寡，以及所牽涉的投資年期的長短等，投資者切勿只被票面息率所吸引。
對於那些可承擔較大風險，而又有一定投資經驗與知識的投資者，我建議現階段組合內，應積極增持對沖基金。學術數據已經證明，一個傳統的股債組合若加入適量的對沖基金，可以有效改善整體的組合效能。我這裏所指的對沖工具，主要是透過「多經理」所管理，並同時採用包含「長短倉」及「多策略」的一種。
由於各傳統投資工具資產價格之間的相關系數提高了，同時採用長短倉及多策略來發掘某資產與資產之間的「相對價值」，更形重要。情況就像外滙市場的交叉盤一樣，不再集中兌美元的投資，而是分散投資在環球各大市場不同項目之間的「交叉盤」之上。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務