上周美國發表的3月份通脹數據升幅超出預期，部份投資者或會因此而擔心聯儲局將提早加息，但我們卻視之為美國已成功重振經濟的有力證明，並且是一項對股市前景有利的發展。
美國3月份消費物價指數按月升0.5%，高於預期中的0.3%；核心消費物價指數則升0.4%，亦較市場預期的0.2%為高。與此同時，美國貨物及服務環節陷於通縮的比例，也由上月的22%大幅縮減至15%。有關數據證實，美國經濟不但在實質增長方面有進展，通脹亦已回復至較正常的水平。
儘管不少息口敏感股在數據公布後應聲下挫，我們卻認為，通脹回升意味着美國經濟已擺脫通縮的困擾，可令股市的中期形勢好轉。投資者原本擔心在低利率和寬鬆貨幣政策的作用減退之後，通縮壓力會再度加強，但現在看來這些憂慮應可獲得紓緩。
事實上，美國在經歷之前的多次衰退之後，經濟決策者總結經驗，亦已了解到些微通脹其實對經濟更為有利，因為通脹率上升，也是定價能力回升的先兆，企業溢利增長前景可期好轉，股價因而上揚。
較早時，美國發表的就業報告顯示，3月份支薪人數激增超過30萬，遠較一般預期的12萬為高，並創出近4年來的最高紀錄，確認復甦基礎更為穩固。就業職位續有增長，加上其他範疇亦會受惠於持續寬鬆的貨幣政策，意味着現行的復甦周期將會比預期中更為持久。
往後股票市場將要面臨的挑戰，在於對債券孳息率回升，以及對聯儲局可能加息的憂慮。然而，基於目前的利潤增長預期，美國債券孳息率要升上5.5厘，才會令股票顯得昂貴。
我們亦相信，聯儲局在現階段並無倉卒地加息的理由。生產設備使用率仍然低垂，單位勞工成本亦持續下跌，反映近年生產力大升的趨勢，在短時間內也不大可能逆轉。這是因為生產力的提升，其實是科技革新與競爭壓力的成果，而在未來一段長時間，這兩項因素都會繼續促進生產力加強。因此，我們預料通脹將會繼續受控，利率在短期內大幅上升的壓力頗為輕微。除非工資漲幅急增，令通脹響起警號，才會真正對股市前景構成威脅。
展望今年餘下的時間，隨着投資者對環球經濟持續復甦的信心日益加強，應有助推動周期性股份造好。市場買盤再度流入周期性股份，亦會為股市進一步攀升提供動力。雖然我們不排除股市在未來數月將有可能出現技術性調整，但卻預期股市今年仍可再一次跑贏債券，故建議投資者在均衡組合的資產配置中，應繼續偏重股票多於債券。
崔永昌
怡富資產管理投資資訊總監
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