在美國可能快將加息以及全球利率可能回升之際，港府宣布發行60億元「五隧一橋」債券，此乃港府有史以來最大規模的證券化債券發行計劃。在利率敏感時刻推出債券，難免令人有「趕尾班車」的聯想。
在港府宣布發行債券當日，英國《金融時報》亦報道，國際貨幣基金組織（IMF）提醒美國聯儲局應為全球利率回升作好準備，以免金融市場受到震盪。同時，國基會更警告，美國加息將為新興市場造成困難。
究竟美國調高利率，會對全球金融市場造成甚麼震盪？
近年全球利率低企，美國聯邦利率降至1厘為46年低位，因而吸引不少國際大型金融機構、對沖基金及國際炒家等，從事一種名為「CarryTrade」的債券投機策略。
「CarryTrade」是指機構投資者以隔夜利率借入短錢，然後把這些借來的資金購入5至10年期的美國國庫債券。據本周美國《BusinessWeek》的資料顯示，上述槓桿式投機策略，機構投資者賺取的「利息」為所須支付「利息」的3至4倍，因此利潤頗為可觀。據資料顯示，近期淨借入的美國國庫券金額高達8000億美元，為3年前的2倍！美國國庫券的期貨合約中，約35%是來自類似的槓桿投機組合，美國一旦調高利率，對這些投機組合造成極大震盪，其衝擊難以預計。
有些美國投資者恐怕94年的加息風暴再次來臨，當年聯儲局由94年的2月開始，連續調高利率7次，由3厘一直加至95年2月的6厘！該次加息風暴令不少對沖基金結業，最厲害是連美國OrangeCounty（橙縣）亦因而被迫宣布破產！由於近年從事槓桿式債券投機的金額是94年的2倍以上，故一旦調高利率，所造成的震盪將較94年更嚴重。
至於港府推出的3種債券，筆者認為3年期的較可取，因為美國即使調高利率，在美國總統大選前，格林斯潘不會太「重手」，但在大選有結果後，格老便沒有太大顧慮，可以較大幅的調高利率。故此3年期的債券，投資者在首一年可賺取較高利率，在第三年市場利率調升時雖然可能沒有「市場」利率高，但整體上亦大致不俗，可謂「賺頭蝕尾」。
至於持有5年及7年債券的投資者，數年後便要面對：（1）港府滅赤無效；（2）董生退休，新人上場；（3）聯繫滙率會否維持等太多不明朗因素，純為賺多一兩厘，便不太值得，還是留番董生作退休之用較佳。
譚紹興
電郵：