中國電信（728）自上周三公布向母公司收購10省網絡後，股價一直下跌，主要是由於市場憂慮集團負債大增。集團計劃以278億元（人民幣．下同）收購10省網絡資產，將會支付首筆現金83.4億，餘額194.6億可於10年內繳付，資金將來自計劃發行75.6億新股。另外，中電信將要承擔10省網絡的400億負債，預料集團負債比率將由36%提升至43至49%。但由於集團可產生大量現金流，該負債比率仍屬合理水平。
在計入接入費後，收購價為04年預計PE5.8倍，較集團04年預計PE10倍有42%左右折讓。
不過，是次收購資產質素較低，因為滲透率及ARPU較低，作價只算合理，若計入發行新股的攤薄效應，預計收購可令集團04年每股盈利增長約5%。不過，10省滲透率低亦代表增長空間較大，小靈通及寬頻等業務料有可觀增長空間。
預計今年資本性開支將減至148億，明年為143億，資本性開支減少有助10省資產今年回復正自由現金流。不過，自由現金流能否回復正數視乎資本性開支最終能否真正降低，因為10省基建仍在發展階段，投資需求大。10省資產去年出現108億虧損，主要是重估減值148億影響，預計今年不計入初裝費收入，淨利潤為31億。是次收購短期對集團盈利幫助不大，但經過整合及改善營運效益後，長遠可為盈利帶來較大增長。中電信現價預期PE只約10倍，估值偏低，加上股價已反映發新股利淡因素，預料再大跌風險不太大，但會受制於50日線2.75元阻力。
鄧聲興
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