眾所周知，足球賽事分為上半場和下半場。財政年度則分為四季，而第1季的動向往往會影響餘下九個月的表現。專門研究股市歷史走勢的專家施華治（DavidSchwartz）指出，他個人就自1919年以來英國股市走勢的研究顯示，倘若第1季的變動介乎下跌2.2%至上升11.4%之間，則該年餘下時間上升的可能性便高達78%；若股市第1季下跌超過2.2%，季節性的影響沒有那樣顯著，但倘若跌幅超過5.5%，餘下九個月下跌的可能性則高達85%。
那麼，今年第1季的股市走勢，究竟對餘下時間有何啟示呢？
按摩根士丹利環球指數衡量，以美元計發達國家股市其間上升2.7%，而去年第1季則下跌4.9%，當時投資者面對美伊開戰前的外交亂局，更擔心地緣政治形勢欠明朗和油價上升，會令全球陷入通縮向下螺旋。新興市場股市表現明顯較佳，承接去年出色走勢，今年首季上升了9.7%。
七大工業國當中，以日本股市表現最佳，季內上升16.5%，遠勝其他六國。對於曾錯過1990年代牛市、直至最近才擺脫長達14年低迷熊市的東京股市來說，這種相對強勢實在非比尋常。不過，日本經濟已浮現一些異常情況，而投資者亦開始醒覺到這些改變。
日本曾經視毗鄰的中國為足以威脅其經濟的最大競爭對手，現在卻認為中國經濟的迅速增長，反有助日本經濟恢復元氣。
去年日本與中國和香港的貿易額增加約1/3，中國快將超越美國，成為日本的最大貿易夥伴。日本輸中出口在2003年上升40%，現時日本對中國的雙邊貿易收支已出現盈餘，是過去10年來的首次。不久之前經濟學家還在擔心，來自中國廉價貨品的競爭，會令日本的通縮惡化。但現在有些經濟學家已表示，中國不但沒有構成威脅，更有助日本解決通縮問題。
相反，受惠於歐元強勢，以美元計於去年上升了61%，成為歐洲之星的德國股市，今年第1季則下跌2.6%，而其他歐元區成員國則表現略勝，意大利和法國分別微升0.85%和1.43%。
剛剛擺脫衰退、曾經是歐洲經濟重鎮的德國，去年底曾出現回復穩健增長之勢頭。市場憧憬施羅德總理的「2010年改革計劃」可以仿效20年前令英國經濟重生的故技，進行從供應面入手的改革，促使極具影響力的Ifo商業信心指數亦回復正數。
可惜，相隔只是短短6個月時間，情況已大為不同。1名商界領袖呼籲工業家投資於即將加入歐盟的低成本國家，被施羅德指為「不愛國」。從私企投資和銀行借貸均告下降、消費疲弱，和儲蓄比率上升等種種迹象看，德國2004年的經濟增長，可能連政府本身溫和預測的1.5%至2%亦無法達到。
英倫銀行已調高利率，美國聯儲局正提醒投資者，美國息口最終都會上升，而歐洲央行則正面對減息壓力──若以德國相對溫和的通脹量度，歐元區息率確實有點兒偏高。
日本股市在七大工業國中綻放光芒，德國則敬陪末席，而新興市場的形勢亦有所改變。
在2003年鋒芒畢露的中國和泰國股市，在2004年第1季均表現不濟──泰國去年急升137%，今年首季下跌15.6%；中國於2003年急升135.6%，今年則微跌4.7%。泰國曾受禽流感問題困擾，但除此以外，客觀形勢並無改變，而中國股市則深受部份投資者擔心中國人民銀行會收緊銀根所困擾。
事實上，這完全是「半杯水」的觀點與角度問題。
去年投資者認為杯子只是半滿，今日卻說杯子已半空，以致心大心細的投資者都對中國和泰國股市裹足不前；反之，投資者繼續將資金投入俄羅斯。繼2003年大升61.9%後，當地股市今年第1季再狂升35.4%。至於羅馬尼亞和捷克等其他歐洲新興市場亦表現不俗，分別上升了31.7%及19.1%。
市場日後何去何從？倘若施華治就英國股市研究所得出的季節性趨勢結論，仍然適用於2004年的話，訊息就是：七大工業國市場當中，日本在2004年仍可續展雄風，比較不抗拒冒險的投資者則應追捧新興市場。不過，由於這些資產依然甚為波動，所以投資於多元化組合仍為上策。正如市場一貫的說法，「跟趨勢走」才是聰明的做法。