中國經濟近年高速增長，為避免經濟過度熾熱，近日中央推出多項調控措施，以遏抑投資過熱，措施當中包括再次提高銀行存款準備金比率。由於中國在環球及亞太區內均扮演着日益重要的角色，中國經濟一旦降溫，將無可避免地對區內經濟引發連鎖效應，尤其對近期表現漸有起色的日本經濟，所構成的負面影響，更不容忽視。
有關中央新近出爐的調控措施，已經有不少人作過了正面及負面的評論。我們認為，總括來說，措施是恰當的，其中調高再貼現利率及存款準備金比率，均可望有效地迫使國內財政狀況較弱的銀行自律，減少過度借貸及不健全借貸的比例，有助改善金融體系的穩健性。
至於其他調控措施，目的亦是嘗試針對性地打擊不同類別的結構性弊端，對防止經濟過熱及對長遠經濟發展，均有良性的作用。目前內地物價所潛伏的上漲壓力，有很大程度是來自能源、食品及其他必需品的價格上升所致，故此，若「一刀切」地大幅提高銀行體系的整體息口水平，不但無法對症下藥，反而會打擊到其他非必需品的需求，導致核心物價通縮壓力驟升，且激發「硬着陸」的危機。
國內本土經濟高速增長，加上近年逐漸採取對外開放的政策，其進出口佔全球貿易比例同時不斷上升，近年更成為僅次於美國後，亞洲區貨品最大的入口國家，扭轉了過往總是予人不斷輸出廉價貨品的形象。單是2003年上半年，輸往中國的出口值佔日本及南韓總出口的比例分別為11.1%及16.2%，大幅高於1990年所錄得的2.1%及0%。
事實上，去年第4季，輸往中國的出口總值便佔了日本實質國內生產總值的12.6%，是歷來最高水平；而在02至03年間，日本有超過3/5的出口增長都是由輸往中國（及香港）的出口帶來的，反映近期日本出現的經濟復甦，很大程度是依賴外圍，特別是美國與中國需求上升所促成，本質上日本已不再是一個可以自給自足的經濟體系，其在全球的重要性亦將逐漸被中國所取代。
我曾經提及過，日本不會容許圓滙任意升值，否則近期經濟及市況向好的樂觀情緒，將很有可能會瞬即幻滅（詳見4月2日本欄）。現時中國意圖讓經濟降溫，假如美國於短期內也決定藉收緊銀根來遏抑潛在的投機泡沫風險，那麼對日本以至全球經濟前景，將構成另一項不明朗因素。
在過去年多以來，寬鬆的貨幣政策，已導致環球游資四竄，並刺激各類型的資產價格不斷上漲，當中無疑有很大程度是包含着理性的實質需求，但難免也隱藏着不少投機的泡沫成份。環球金融及貨幣政策現時似乎正邁向另一個關鍵時刻，任何負責任的金融體系，必須克制經濟過熱出現的可能，但假若中美兩大經濟體系同時作出相關的調控動作，導致大量藉着「借平錢」來換取高風險及高回報的套戥活動同時逆轉的話，資產市場能否承受其連鎖效應？將是全球經濟短期內必須要面對的一大挑戰。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務