長假在即，投資者多離場觀望，筆者預計大市將於窄幅徘徊，極力建議投資者避免買賣認股證，因即使認股證相關股價（正股股價）維持穩定，價值將隨時間下跌。現時值得買入的股份有嘉里建設（683）及德昌電機（179）。
有意見認為國企由5450多點下降至現水平，個別股份甚至跌至接近單位數字的PE，吸引力相對增加，但從以下因素考慮，筆者認為現階段對投資國企股應保持審慎。今次從宏觀角度討論。
（1）中國經濟在03年有9.1%增長，但官方估計今年的增長步伐放緩，約為7%。雖然外資證券公司對中國的投資熱情高漲，估計資金仍然流入中國市場，但另一方面，他們有部份也顧慮到中國在經濟急劇膨脹後，今年起碼要冷卻一下，例如CSFB第一信貸波士頓表示，中國於今年經濟增長無疑要降溫。
（2）市場憂慮中國有關當局採取措施來冷卻過熱的經濟，故此會選擇減持。投資者關注如果宏觀經濟數據繼續顯示經濟增長強勁，預示通脹壓力加大，憂慮中國央行將再採取更多降低流動資金的舉措。
事實上，面臨固定資產投資和生產價格指數快速上升，中國央行自今年年初以來就一直試圖降低流動資金，措施包括將銀行的存款準備金率提高0.5%至7.5%，也透過貨幣市場拋售票據令資金降低。
（3）更重要的因素是油價、原料上升的負面效應仍未反映，以近期公布業績的經緯紡織（350）為例，03年度的純利為1.76億元人民幣，接近我們預測的1.81億元人民幣。然而，由於鋼材價格高企，經緯的邊際毛利下降14個百分點至18%。此外，棉價於03年下半年躍升50%，亦令到經緯的客戶延遲了更換紡織機械的計劃。基於此原因，經緯現時的手頭定單較去年減少了10%至約20億元人民幣。
展望未來，經緯將面對高鋼價及高棉價所帶來的更大壓力。鑑於經緯規模較小，我們認為其估值應較同業的平均25倍預計PE折讓60%，以10倍04年度預計PE計算，目標價為2.96元，我們將其評級由「買入」降至「持有」。其餘股份分析如下：
美聯物業（1200）：03年度純利為1.23億元，遠較02年度的7400萬元淨虧損為佳，超出市場及我們的預測。事實上，其營業額達到11.80億元，高於預期，我們相信這可能是由於美聯的市場佔有率升幅高於我們的估計，但邊際利潤則稍低於我們的估計。基於美聯的市場佔有率升幅高於預期，我們將其04年度的盈利預測上調至1.01億元，按15倍PE計算，目標價調整為2.15元，評級提升至「持有」。
中國人壽（2628）：受到美國證監會非正式調查的消息影響（對其母公司的訴訟），國壽股價跌至4.6元，拖累國企指數。事緣美國有投資者在3月入稟法院，指國壽未有披露中國審計署去年對國壽母公司──國壽集團進行了審計，發現涉及共54億元人民幣的違規款項，要求國壽賠償損失。
由於事件針對國壽母公司，我們認為此消息不會影響國壽的前景，維持「買入」建議，短期股價波幅於4.5元至5元。
李錦
新鴻基證券策略師
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