中石油（857）昨日公布末期業績，截至去年12月底止，錄得全年純利696.1億元人民幣，按年的增幅為48.4%，略低於市場預期的710億元人民幣。每股盈利為0.4元人民幣，並建議派發末期息每股7.9324仙人民幣。
雖然中石油的業績令不少投資者感到失望，但並不代表會對股價造成太大的利淡作用，因為如果將集團的盈利細心進行分析，便不難發現中石油的業績其實十分理想，甚至比市場預期為佳。純利的表現低於市場預期，主要是投資者對中石油的累積實現油價抱有太高期望所致。
由於過去一年地緣政治問題持續困擾全球，加上美伊之戰結束後，伊拉克未能即時輸出原油，令國際原油價格在過去1年持續高企，促使中石油的實現油價由02年中期的每桶20.11美元上升至03年中期的28.08美元，因而刺激中石油的中期業績急增至386.2億元人民幣。
由於原油價格在下半年未有顯著回落，故此不少投資者均覺得中石油的實現油價能維持在28美元1桶的水平，從而導致不少分析員估計中石油的全年純利能突破700億元人民幣的關口。但結果是，中石油2003年全年累計實現油價為27.19美元，較市場預期的28美元少了約2.9%，從而令其純利較市場預期少了1.9%。
如果撇除實現油價較市場預期為差這項因素，中石油業績其實仍令人鼓舞，尤其是集團首次在4項業務板塊全部都錄得盈利，而這4項業務包括勘探和生產、煉油及銷售、化工與銷售，以及天然氣與管道。其中集團的化工與銷售業務成功轉虧為盈，錄得10.41億元人民幣的經營利潤，成為集團另一個收入來源。雖然佔集團整體盈利比重不多，但相信未來仍會有一定的增長，對集團盈利前景絕對有幫助。
另外，中石油去年的原油生產量為7.749億桶，按年上升0.66%，而可銷售的天然氣為6913億立方英呎，較02年上升14.26%；至於油氣總產量則為8.901億桶，按年上升2.24%，總體產量合乎市場的預期。
不過有一點要留意的是，中石油去年的資本性開支為842.99億元人民幣，按年上升14.32%，主要是由於集團增加勘探投入、加快西部上產步伐，以及加大建設銷售網所致，而相信這些業務擴展會對集團今年的業績帶來刺激，故此中國石油今年整體的油產品產量的增幅，應會較03年為佳，對股價前景有利。
集團預期04年度全年平均實現油價為每桶26美元，按年下跌4.3%，而我對這個價格亦頗為認同，但由於集團的化工與銷售業務已回復盈利貢獻，加上集團今年整體的油產品產量應可望較03年為理想，故此我相信中石油04年的全年業績應有機會與04年相約。
以9倍至13倍市盈率計算，相信中石油未來一年應會在3.6元至5.2元之間徘徊。
陳永陸