西班牙的火車炸彈襲擊事件，以及近日以巴局勢動盪不安，在在都使環球投資市場焦點重新投放於「風險溢價」之上。近期美國股市在高位開始回落，除了可以看成是股市在大幅上升後作出回吐外，最大原因應該是投資者對市場風險的態度正在出現轉變。
去年，美國經濟在極之寬鬆的貨幣政策刺激下，於下半年出現了近廿年來最快的經濟增長步伐。美股主要指數由2002年10月所觸及的低位起步，至今年三月初，期間出現多於5%調整可謂絕無僅有。不少投資者在這段股市上升期內，大多忘掉了2000年泡沫爆破後長達三年熊市的痛苦經歷。
年初至今，我們一直強調保持投資組合股債均衡的重要，並且適量利用對沖基金來分散風險，在現階段此策略正好發揮其效用。
去年環球股市的上升，主要是由增長股所帶動，跟以往復甦首年類同。不過，此類高增長股往往會因過份投機而導致股價被推高，且股價在未有盈利支持下大多呈超買，當經濟進入復甦次年，進一步的升勢便要建基於實質的企業盈利，故此高增長股的升勢於次年度大多會回順，甚至有機會出現逆轉。以美股為例，上年納指全年升幅為44%，比杜瓊斯指數21%的升幅高出1倍有多。踏入2004年，反映高增長科技股表現的納指，在過去兩個多月的表現，開始與杜指看齊。
市場資金對風險的態度出現轉變，對於哪類股份能夠跑贏大市，有着直接的影響。
去年在美伊戰爭結束後，大型恐怖襲擊出現的次數明顯減少，戰爭前股市所呈現的高風險溢價隨即回落。投資者趨向於將資金投放在對經濟增長敏感度較高的股份，形成派息率低、公司素質較差的股份，表現反而大幅優於大市的局面。
由於部份增長股在過往1年持續受追捧，股價已呈偏高，即使在西班牙發生的恐怖襲擊之前，此類股份亦已有向下調整的壓力。隨着中東局勢在以巴衝突升級下變得極不穩定，美國本土亦敲響恐怖襲擊之警鐘，從近日美歐股市的波動幅度增加，可見環球投資者高對風險的戒心已稍為提高。一向波幅率較大、對經濟走勢最為敏感的高增長股，將不免會受到首當其衝的影響。
美國股市正走進一個調整期。雖然技術走勢明顯轉淡，但仍有一些基本因素可作參考：
（一）美國經濟基調依然良好，估計今年GDP可望有超過5%之高增長；
（二）不少企業的盈利能力與及現金流量均有不俗的增長趨勢，部份行業的股份如能源股、工業股等，價格相對估值仍然合理；
（三）美國債券息率嚴重偏低，不少股票的派息率比起5年以上的長債孳息還要高，反映股票市場相對債市仍具一定的吸引力。
然而，高增長股份的資金正有迹象轉投基本條件較佳的防守性股份，組合內仍持有偏高比重的高增長類股份的，宜適時調減。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務