中移動（941）公布2003年度全年業績，不論營運收入、EBITDA、淨利潤皆比去年同期有所增長，但良好業績似乎對股價沒有帶來支持。事實上，中移動今次業績有兩大啟示。
第一、一如市場所預料，即使中移動不斷擴大其市場佔有率及拓展新的短訊業務，其純利仍只有單位數字的增長，反映出國內流動通訊市場的高增長期已過去。
最值得留意的是，平均每月每用戶收入（ARPU）由上半年的104元人民幣進一步下調到102元人民幣。雖然ARPU下調幅度已放緩至不足2%，但亦顯示其邊際利潤已處於下降軌道。因此，過往投資市場給予國內流動通訊市場的「行業溢價」已慢慢減退，這正好解釋為何中移動表現一直跑輸大市。
第二、今次中移動派發末期息20港仙，連同中期息的16港仙合計，全年股息較去年同期的32港仙上升12.5%，但仍較市場所預期的為低。記得早年中移動的ARPU不斷下調時，中移動的投資價值在於股息派送是否吸引，但以24元的中移動為例，其息率約1厘半，股息回報比起其他公用股還要低。今次中移動派送股息仍然手緊，某程度與它準備向母公司繼續收購其他省分業務有關，而這卻為中移動帶來另一個隱憂。
以中電信（728）為例，為了向母公司收購十省網絡，日前計劃配售83億1千萬新H股集資，作有關準備。若中移動於今年正式落實收購其他省分業務，便可能會有與中電信一樣的集資活動。若果增發新股，會進一步攤薄每股盈利；若以先舊後新形式配售舊股，對股價又會帶來壓力，情況好像其他公司進行配售一樣。假設這個預測準確，中移動的股價向下的壓力便仍然存在。
此外，以2003年度計算，目前中移動的市盈率約13倍，但由於它並非處於高增長期，以這個水平的市盈率計算，投資者其實可以選擇其他更優質、市盈率仍處於10倍以下的國企股；未來回報潛力會更大。基於這個因素，預計未來中移動的走勢未必可以跟大市同步，可能要待市場炒完一些強勢藍籌股或國企股後，資金才會在追落後的情況下追捧中移動。
短期技術走勢而言，近日中移動股價已連番跌穿三組平均線的支持位，走勢呈淡。不過其股價短期已過度超賣，可能會隨大市回升，來一次較大幅度的技術性反彈。初步阻力位為10天平均線的25.5元，要重上20天及50天平均線的26元附近水平，可能要待大市轉強勢，方有機會。然而，我相信中長線而言，中移動的股價仍處於上落波動格局，要重拾長線上升軌，機會似乎很難。
陳永陸