昨日本欄討論到有關期指未平倉合約的問題後，收到多位讀者的email詢問，今日筆者再略作補充。上回跟讀者討論了期指未平倉合約與期指走勢的4種現象，第1種就是未平倉合約數量「增加」，同時期指上升，則反映「長倉」增加，暗示期指升勢可持續。第2種是未平倉合約數量「增加」，同時期指下跌，則反映「短倉」增加，暗示期指跌勢持續。第3種就是未平倉合約數量「減少」，同時期指上升，反映早前「沽空」盤平倉，引發期指出現短暫反彈，故升勢「未必」可以持續。第4種就是未平倉合約數量「減少」，同時期指下跌，反映早前「長倉」盤平倉，引發期指出現短暫下跌，故跌勢「未必」可以持續。
在上述4種現象中，筆者括着「增加」及「減少」，這未平倉合約的「增加」是指較長期及較大量的增加，例如期指的未平倉合約數量由去年初五六萬張，增至本月初的十萬多張。同時其增加幅度須超過10-20%，才能顯示出效力，日常增一二百張，意義不大。至於「減少」，通常是指未平倉合約數量由一較高水平，如歷史高水平逐步縮減，其「減少」幅度須達10-20%以上，才能顯示出效用，例如近日期指的未平倉合約數量由月初的108000多張，減少至日前的88900多張，減少幅度達17%，在短短10多日，未平倉合約數量勁減17%，才顯示出大戶「平倉」的急切。日常減少一二百張，意義不大。
當未平倉合約的數量出現龐大的增加或減少，聯同其間期貨的走勢，再配合上述4種現象的成因，是可推測到市場主導者（即俗稱大戶）的轉倉是「長倉」，或是「短倉」。但大家宜注意，這只是猜測，至於「大戶」是誰及動機往往事後才知。
以原油為例，油價自去年低位每桶25-26美元飆升至近日逾35美元一桶，其間期油的未平倉合約亦不斷增加，反映「大戶」正累積石油期貨的「好倉」。到底這些大戶是誰？他們真正持倉量是多少？近日USCommodityFuturesTradingCommission指出，截止2月17日，對沖基金及個別機構投資者在紐約期貨交易所，淨持有「好倉」石油期貨合約達67673張，這相等於7千萬桶石油，反映「大戶」們已大量累積石油「好倉」。近日美國有些人士指，除了實質需求及OPEC等因素外，對沖基金活動是另一個引致近期油價飆升的原因。
昨日談到近日期指的「長倉」盤平倉，引致港股下挫，類似的跌勢往往較為短暫，但讀者宜注意「大戶」突然平掉「好倉」的背後動機。
最後，根據過往經驗，長和系公布業績往往會出現突然挾「淡倉」的情況，不知今次會否出現？
譚紹興
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