許多投資者對日股近期升勢仍半信半疑，歸根究柢，是由於日股過去10多年的每次反彈，都是虛假的「牛來了」所致。然而，日股今次上升的主要原因，其實與以往數次反彈有很大的分別。
自90年代初踏入熊市後，日股於1992年、1995年及1998年，曾合共出現過3次短期反彈，但均令「誤以為真」的投資者泥足深陷。出現這3個「陷阱」期間，日本政府均實施擴張性的財政政策，而日本的基本經濟、行業及公司情況卻並無實質的改善。在每次反彈過後，日股再度拾級而下，到2003年3至4月時，日股已跌至接近8000點的10多年最低位。
經過10多年的痛苦改革後，日本經濟正開始浮現成果。首先，隨着環球經濟復甦，日本出口開始改善。以去年第4季計算，日本出口額較去年同期上升達32%，其中輸往亞洲、特別是中國的貨額顯著攀升。
基於日本政府數年前已不再實施擴張性財政政策，私人企業成為今次日本經濟回復增長的主要動力，而企業資本開支亦隨之增加，預期今年可望錄得自2000年以來的首次增長。
除周期性因素外，另一同時出現的利好因素是結構性轉變。
銀行呆壞帳問題一直困擾日本經濟，但從去年起已出現轉機。市場預期日本銀行本財政年度的經營溢利可望超越其信貸成本，令其錄得過去11年來的首個盈利。
通縮和產力過剩問題，亦隨着本土經濟復甦而改善，日本銀行和公司互控股份的情況更有明顯改善。相比10年前為數約50%，估計互控股份現時只佔日股20%，對日股的供求情況及公司管治質素均帶來顯著效益。
更重要的是微觀因素。日本企業經過10多年重組及整頓資產負債表後，公司盈利終於返回增長軌道。
據日本財經刊物《ToyoKeizai》綜合「日本第一市場指數」成份股（金融公司除外）的最新預測，截至2004年3月31日年度，該等公司的營業額將增長0.8%，而經常性溢利則可增長19%。兩者的增幅相差甚遠，正好反映該等公司從減省固定成本、精簡業務架構及專注核心業務所取得的成果。雖然日圓強勢可能影響日本出口企業的競爭力，但許多公司已把生產基地遷移到低成本地區，足以抵銷日圓升值所帶來的負面影響。
另一微觀因素是公司估值。在1992年、1995年及1998年的短期升市中，日股的價格相對其他已發展市場的股價仍顯得昂貴，但現時日股按預期盈利計算的市盈率僅約17倍，與歐美股市已相差不遠，與其本身的歷史估值卻仍有很大差別。這些因素為日股提供良好的上升空間。
由於周期性、結構性和微觀等3大因素同時滙集，日股因而獲得強大的動力，並對國際投資者呈現強大的吸引力。另一方面，在此消彼長的情況下，過去壓抑日股升市的多項負面因素，現時不是已消失，便是逐漸獲得改善。因此，不少分析家認為，日股長達10多年的熊市，有可能已於2003年3、4月期間見底。
儘管日股能否持續升勢，仍須視乎環球經濟復甦等外圍因素，但無可否認的是，日股本身基調所出現的利好轉變，是投資者不應忽視、或把它與過去短期反彈混為一談的重要因素，而這亦是為甚麼日股長線前景可看高一線。不妨打個比喻，日股好像是開始放低扶杖的初愈病人，能否再舉足奔馳雖未可知，但康復進度確實良好，並正逐步融入社群。
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