在過去一年多以來，隨着美元節節下挫，金價、外幣、股市及債市幾乎都同步造好，而它們之間的相關程度亦顯著地上升(見附圖)。市場相關系數提升，顯示現階段若要有效地分散投資組合的風險，將會面對較大的難度。究竟上述市場同步上落這現象會否延續下去？資產又該如何配置，才可改善組合效能呢？
以過去5年計算，環球股市與歐元（兌美元）之間的相關系數平均只得+0.04，表示其間兩者的相關程度甚低；可是若單計算過去一年，兩者的相關系數卻跳升7倍至+0.32。
同樣地，股市與金價在其間的相關系數亦由-0.06上升至+0.35。至於股市與高孳息債市，兩者向來都有一定的相關程度，其系數在過去5至10年均保持在+0.50附近。上述數據顯示，各大市場在過去一年正有同步並進之勢。
由於預期美息長期低垂，加上美國雙赤問題日益嚴重，因此在過去一年，有投機盤大量借入美元，用作買入外幣、貴金屬及環球股票等投資工具，並透過大量借入短期美元來買入長期美債，從而賺取息差。
換言之，形形色色的套戥活動同時湧現，導致美元兌全球所有主要的投資工具在期間皆幾乎呈現下跌，這亦解釋了各大市場之間的相關系數，為何會明顯大幅上升。
我對年內環球復甦步伐仍抱着審慎樂觀態度，然而我想同時提出，由於市場相關程度已大幅提升，因此任何一項投資工具的走勢若出現逆轉，其連鎖關係將足以造成嚴重的骨牌效應，其中美元、美息，以及與其相關的油價及商品價格，是幾個最為重要的風險因素。
舉個例說，若美元升勢增強，上述套戥盤將難免受到嚴重「震倉」，屆時股、債、滙及金價等將要面對更大的下調壓力，而債息被挾高，亦將同時打擊受游資所支配的股市及房地產市場，令復甦進程受到阻礙。相反，若美元反彈過後跌勢重現，並帶動油價及商品價格進一步回升，將變相加重各國的生產成本，令經濟活動窒息。此外，若美元跌勢失控，最終會拖垮美國整體的資產市道，環球經濟亦將同樣遭殃。
基於上述推論，美元持續大幅波動，對各國經濟都沒有多大益處。未來時間七大工業國的中央銀行，特別是聯邦儲備局能否繼續憑藉「口術」，成功操控市場對滙價及息口等走勢預期，並把潛在震盪減至最低，就讓我們拭目以待罷！
我建議投資者應該在整體資產組合之內，加入一些金、股、債、滙、樓等傳統工具以外的另類項目作為對沖，從而改善組合效能（即每單位風險所得之預期回報）。何謂「另類」？傳統上，大多數人只會「買入及持有」上述投資項目，即持有「長倉」，並不容易或並不願意進行沽空，即持有「短倉」，可能是因為長倉懷有「擁有」的感覺，相反短倉則似乎有「失去」的感覺。
事實上，你若持有某些項目的長倉，在不知覺間你已經變相持有了一些短倉，例如是現金。又例如在上述套戥活動之中，投機分子只集中持有美元短倉，因此容易受到市場震盪。另類投資的其中一大特色，就是盡量分散各類長短倉項目，從而減低受市場骨牌效應的拖累。 潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務