筆者預料恒指來周波幅徘徊於13600至14000。國企股中，除上周介紹的兗州煤業（1171）外，從基本因素考慮，筆者推介以下2隻國企股份：
浙江玻璃（739）：短期目標3.85元，下破3元止蝕，原因如下：
（1）業務增長強勁，主要來自產量增加，同時邊際利潤穩定。03年平均售價上升，預期在04年也可以保持。在浙江一帶有7成市場佔有率，預計繼續受惠於當地經濟增長。
（2）在04至05年擴展特殊玻璃（specialglass）廠及碳酸鈉（sodaash）廠房（按：特殊玻璃有節省能源、減低折射的作用；碳酸鈉是玻璃的一種成份，一半左右的產量都用在鈉—鈣—矽玻璃的製造上，碳酸鈉在許多用途中，都可以代替氫氧化鈉）。
（3）估值吸引，預測04年PE低於10倍，比國企整體的PE便宜。
風險因素方面，倘若地產市道疲弱，及可能來自政府冷卻房地產的措施，對浙玻的影響甚大。另外，像其他股份一樣，在高位會有批股集資活動。
中國鋁業（2600）：由於全球鋁材供應短缺，目前原鋁的國際現貨價格由03年11月的每噸1400美元升14%至每噸1600美元，氧化鋁亦由每噸340美元升至現價每噸450美元。故此，我們將中鋁04年氧化鋁之價格預測由每噸400美元調升至每噸420美元，我們同時將04年原鋁價格預測維持於每噸1584美元，此舉令04及05年盈利預測呈11%升幅。此外，04年公司應可實現高於預期的氧化鋁價格。按我們的預測每噸420美元計算，氧化鋁每20美元（每噸）的變化將令中鋁的純利調整約9%。
03年氧化鋁的本地供應只能滿足52%的需求，預期供應短缺情況將會持續一段時間，意味着未來數年氧化鋁的價格將維持高位，我們相信目前氧化鋁價格未來數月有上調空間。我們維持該股的估值於04年度12.6倍每股盈利，即相對其國際同業（如Alcan、Alcoa及Pethinery）的平均估值呈40%折讓。目標為6.8元，評級為「買入」。
地鐵（066）：短期來說，筆者預期合併消息不能刺激地鐵股價上升，因為還有很多問題將要解決，包括時間表及如何平衡股東、政府及公眾之間的利益，這將造成不明朗因素，令投資者卻步。筆者認為地鐵股價大部份時間將會徘徊於11.5至13元之間，跑輸大市，原因是投資者憂慮地鐵於06年後之地產發展業務（此業務佔其總收入逾40%），維持「沽出」建議。
從地鐵小股東的角度出發，我們認為合併有若干令人憂慮的地方，首先，合併後的新公司可能難以發揮協同效應，原因是新公司未必能大幅減省成本（如員工成本），而且兩鐵現時使用不同類型的鐵路營運系統，未必能從分享系統方面達到很多好處。
在股東回報率方面，地鐵（02年度7.6%）較九鐵（02年度4.4%）高，假如合併後未能產生足夠的協同效應來提高回報，股東回報率可能被拖低。
我們較為推介其他藍籌地產綜合企業或純地產股，例如新鴻基地產（016）、恒基地產（012）及嘉里建設（683），取其風險回報較為合理。
長遠從對整體香港經濟來看，兩鐵合併利多於弊，起碼可以減少像過去數年兩鐵在新路線的「惡性」競爭，造成資源浪費。合併後的初期，會有磨合期，希望兩鐵主席及員工以大局為重，在合併後發揮出1+1>2的效果，令資源更有效地運用，進一步提升效率。
李錦 新鴻基證劵策略師