過去一年，世界主要股市都有很好的表現。作為全球最大經濟體系的美國，其股市表現也極好，例如由去年3月至今，杜指升了42%，標普500升了44%，而以科技股為主的納斯達克指數卻升了64%。其中有很多在上次股災跌到四腳朝天、損失達90%的高科技股如思科（CISCO）、雅虎、Nortel等都自低位升了數倍，怪不得有很多美國股評家又重提股市估值已太高、下跌風險大增的論調。
他們所持理由有數點，其一是PE太高，以標普500為例，以現時預測的盈利作推算，其PE大約是20倍，比較歷史性的15倍為高。但有些股評家卻認為，PE的衡量應把利率高低一併考慮，以現時利率算，短期聯邦利率只有1%，所以PE20倍並不算高，事實上，如果低利率和低通脹持續，PE應該是25倍才合理。
這種說法又牽涉到一個至關重要的核心問題，就是現時美國的低利率，是否真的反映當前經濟實況，還是因為有別的原因而令聯儲局人為地把短期利率壓在一個超低水平。
因為今年是大選年，利率的升降關係到經濟的盛衰，從而大大影響選情。所以有些經濟學者認為，聯儲局主席格林斯潘把利率壓下是為了政治考慮，並不符合經濟情況。雖然格林斯潘在位已近20年，現年70多歲，在情在理也應屆滿退休了，但喬治布殊仍然在數天前公開表示，若果他連任的話，他會邀請格林斯潘續當主席。不論格老是否會戀棧下去，這番說話肯定會對維持低利率有幫助。
對於現時格老的低利率政策，反對最烈的是摩根士丹利的首席經濟師StephenRoach，最近他在一封給格老的公開信中直指現時超低利率的不當，因為美國經濟現正迅速復甦當中，他引述格老自己最近的經濟預測，美國今年經濟增長會達5%，這是強勁的經濟反彈，如果仍然維持現時的1厘利率，一定會帶來另一個經濟泡沫。
Roach同時指出，美國房地產已升了近4年，很多地區價格以倍數上升，充滿泡沫味道。他又指出，最近很多所謂資產（asset）價值也亂升，其中包括垃圾債券、高科技股（很少盈利那種）及期貨等，如果繼續下去，不難形成另一個泡沫。所以他對格老漠視這些「泡沫」迹象不以為然。
事實上，近來的所謂高科技股的確炒得厲害，就以納指的最大100隻科技股為例，根據2004年預測盈利算，其PE是35倍。即使是一年前對科技股避之惟恐不及的基金，如今又積極買進科技股了，據最近統計，美國最活躍的頭50個基金，其最大的投資組合是科技股。除此之外，近來在市場表現最好的是那些缺乏盈利的小型股，那些被遺忘很久的新興市場基金又開始大受歡迎。
歸根究柢，這股炒風所以這麼快形成，而且愈來愈烈，是因為利息太低的緣故。人們普遍預期大選年聯儲局是不會加息的，所以投資者便有恃無恐地大炒特炒。這有點像我們常說的「睇住來食」，相信這股炒風會維持至今年第3季。
英明資產管理有限公司 李庚
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