嘉華國際（173）因發行8億元可換股債券，停牌一天，昨日復牌，收1.82元，跌4仙。
■嘉國發行的可換股債券（ConvertibleBonds，下稱「CB」），條款頗「辣」。一般CB，持有人持有至屆滿時，若不將CB兌為新股，由公司贖回，最多損失利息收入，但不會有虧損。嘉國CB的條款是：15年後到期；2周息0.5厘；3換股價2.25元；4期滿時CB若未兌為新股，則嘉國以本金的91.49%贖回。簡言之，若5年後嘉國股價仍低於2.25元，則今日買入CB者，收取5年共2.5%利息後，5年後由公司贖回，實際仍要虧損6.01%。
■嘉國以此條款發行CB，好處是相等於免成本借錢，實際仍有收入（本身發行CB賺取差價4800萬元，減去行政費用1800萬元，仍有盈餘）。未有新股即時發出，每股數據不致即時有攤薄效應。
■每個投資者本身都有一個算盤，願意以蝕6%（100元買CB，5年後減去利息收入後收回94元）的條件，變相享有嘉國股價可能上升帶來的得益，實際是有「保險成份」在內。假設將來嘉國股價跌至0.91元，持CB者最壞都是輸掉6%，而直接買入正股者則虧損50%；嘉國股價若跌至更低，CB持有人輸掉的仍是6%，但持正股者則損失更加慘重。
■CB持有人並非希望「蝕得少」，仍然希望嘉國股價會升越換股價（2.25元）頗多帶來利潤。假如一般投資的合理回報是每年10%，則CB持有人心目中5年後的目標價是3.62元；若每年回報是15%，則5年後的目標價是4.53元。
■嘉國CB由摩根士丹利經辦，承購者是本港以外的投資者。CB將在盧森堡掛牌。
■嘉國現時股數19.79億股，呂志和家族持有65%。若CB轉為新股（股價升越2.25元），則股數增至23.64億股，呂氏家族權益攤薄至54.44%。
●嘉華國際CB條款「辣」，仍受歡迎，海外機構投資者踴躍買入，代表對嘉國前景信心十足。嘉國現時的PE與資產淨值等數據，最多只屬一般。決定日後股價的最大因素，是呂氏家族所持澳門賭業權益會否注入嘉國及注入的條件如何。
何 車