最近數月，歐元以驚人的幅度飆升。單單過去3個月，歐元兌美元便升值逾16%，較2000年10月份的低位上升接近50%。然而，歐元的實際升幅並非如此顯著，同期的貿易加權指數升幅，未及兌美元升幅一半。
若從去年5月份計起，歐元貿易加權指數基本上保持不變，而歐元兌美元則上升近8%。這主要是由於歐元兌部份亞洲及商品貨幣走低，尤其是日圓、澳元及加元。
歐元升值對歐元區經濟的影響，概括而言可分為三大部份：
1.利率：歐元貿易加權指數每升值2%，相當於歐洲央行調高利率25點子。過往一年內，歐元貿易加權指數升值了10%，相當於加息125點子。而去年歐洲央行減息75點子，意味着歐洲央行整體上採取了緊縮性貨幣政策。
2.國內生產總值：歐元貿易加權指數每升值5%，即表示滯後一年的國內生產總值下跌0.7%。
3.通脹：歐元貿易加權指數每升值5%，將導致滯後一年的通脹率下跌0.5%。
強勢歐元令出口價格上漲，以致歐元區出口商喪失市場份額及盈利能力。迄今，歐元區出口商紛紛降低利潤率，以保持競爭力，減緩歐元升值的影響。
歐元兌美元滙價持續高於1.20美元水平，對出口商更為不利，因利潤會不斷縮減，競爭力亦逐漸喪失。全球經濟強勁的增長勢頭，有助抵銷部份影響。與此同時，進口價格降低，亦會產生兩大後果。
第一，有利於歐元區出口商，因為進口成本降低，抵銷歐元升值對出口的部份影響。
第二，有助促進進口滲透率（importpenetration）上揚，因國外進口產品將以歐元計價，令國內生產商失去競爭力，喪失市場份額及盈利能力。
直至今年年初，歐洲央行對歐元不斷走強仍未發表任何評論。然而，當歐元於1月12日上升至1.29美元時，歐洲央行及歐洲財長開始發出口頭干預，其後歐洲央行及財長們更發表聯合聲明，對「滙率過份波動」表示憂慮。很明顯，歐洲央行在歐元高於1.25美元時便會感到不安。口頭干預是否有效？起碼到目前為止，歐元已回落至1.24美元至1.28美元之間上落。
現階段很難說歐洲央行會否直接干預，但如欲干預獲得成功，歐洲央行須贏得聯儲局、日本央行及亞洲中央銀行的支援，但美國不太可能支援聯合干預，因為聯儲局並不擔憂美元疲弱會帶來通脹壓力，並認為美元疲弱有助提升出口競爭力，從而改善經常帳赤字。
歐洲央行為何不減息？目前的通脹率與歐洲央行2%的目標利率相符，且有多項因素表明今年的通脹率有望進一步下跌。
其實，影響歐洲央行減息的因素主要有以下兩個方面：《穩定與增長協定》，以及居高不下的貨幣供應增長率。
歐洲央行一直對歐元區成員國未能嚴格遵守《穩定與增長協定》感到憤憤不平，並暗示既然《穩定與增長協定》實質上已經瓦解，則進一步放寬財政政策的約束協定也就不復存在。
雖然貨幣供應作為評估通脹工具的地位已下降，但歐洲央行仍對此非常重視。目前，貨幣供應每年增長約7%，高於歐洲央行認為與穩定通脹率相符的4.5%。
由於內部需求仍然萎靡不振，出口需求對歐元區的經濟擴張顯得至關重要，因此，歐洲央行需採取相關措施抑止歐元進一步走強。由於《穩定與增長協定》已經瓦解，而貨幣供應增長率仍遠高於參考值4.5%，考慮到迷霧重重的財政穩健問題，歐洲央行很難會採取此項政策。然而，倘若歐元走強及通脹率進一步下跌，令歐元區經濟表現持續不振，歐洲央行最終將不得不在今年減息。
FaridaHasan
全球經濟分析師經濟及策略部