儘管大市前景仍然正面，但恒指未能上破14000水平，筆者預料將見獲利回吐盤，恒指下周料下試13600水平。國企指數則料將繼續於4700至5200之間整固，油股及石化股似乎已失動力，建議於5000點以上先沽貨獲利。
本地傳媒報道，發展商將全面大幅削減新發展項目的物業代理佣金，部份項目的佣金由2%減至1.5%或1.5%減至1%，視乎項目的銷售進度。佣金的減幅平均約為0.5個百分點。其實，我們早前已憂慮到當樓市轉趨活躍，發展商會削減地產代理的佣金，因為發展商不需倚賴物業代理，可以靠本身的銷售隊伍推出新盤。然而，我們並無預計發展商這麼快便減佣，而且減幅高於我們的估計，因此我們相應將2004年的一手交易平均佣金預測由1.6%下調至1.3%，估計2003年的佣金約為1.7%。
物業代理股美聯物業（1200）的一手佣金估計佔收益5成以上，發展商削減佣金對其影響大。鑑於公司的純利基準較低，加上盈利對佣金比率特別敏感，我們將其2004年度的盈利預測由1.48億元調低至7800萬元。按15倍PE（基於2004年度盈利）計算，我們將美聯的合理值下調至1.67元，並降低評級至「沽出」。走勢方面，美聯股價在1月曾造接近3.3元，筆者認為已屬超買，下破10日線（2.8元），預期需進一步下試2元，建議現水平沽出。
上海石油化工（338）股價已反映利好因素，建議伺機套利。我們預期2003年純利較去年同期升58%，邊際毛利則由8.6%增至9.6%，預計原油產量將較去年同期升13%至840萬噸，導致銷售量升12%。在4大產品類別中，樹脂及塑料的增長最為強勁，年比升幅達20%，主要來自其擴充項目。將投產的新項目包括擴充聚丙烯廠房、合成纖維廠房及工業聚酯絲廠房。
我們估計纖維的平均價格將較去年同期升5%；樹脂及塑料的年比升幅為11%；石油產品的年比升幅為14%。成本方面，估計上海石化的平均原油較去年同期升18%至每桶29.2美元，不過，產品價格上升有助抵銷較高的原油價格。2004年的經營環境理想，產品價格維持高位及原油價格下降，導致毛利進一步擴充。我們預期04年公司的純利將較去年同期升43%，邊際毛利將進一步上升至11.6%。
我們相信化工業處於上升周期，未來數年的需求將維持強勁，雖然預期原油價格下降，但上海石化的產品價格將維持高位。按2004年度15倍PE計算，股息收益率為4%，目標價4元，現價已反映利好因素，伺機套利。
股份推介方面，兗州煤業（1171）於過去10個交易日上升近18%，現PE為23倍，展望將來，公司前景仍然可觀，原因如下：
（1）本地煤價今年可能會上升5%至8%，因為行業將進一步整固，內地電廠對煤的需求亦十分強勁。
（2）地區性煤價仍然企穩，可能輕微上升，部份因為澳元滙價高企。
（3）VAT退款已被確認（下降至11%，較市場預期低），市場憂慮亦已減低。
筆者建議買入，以預測PE16倍計算，目標11.4元，下破8元止蝕，主要風險是此股有機會配股。
永安國際（289）於澳洲持有部份商用物業，澳元持續強勁及物業價格上升，亦會推高公司之每股資產淨值（2002年每股帳面值約15元），股價剛上破9元，預料上試12元，建議買入及持有。
李錦
新鴻基證券策略師
電郵：