筆者預料恒指將重返整固階段，下周料徘徊於13100至13500之間，整個2月份則在12800至13700之間上落，大市仍然受資金流動及對沖活動所帶動。2月份投資者將注意力放回估值、配股、加息及禽流感問題。
長線來說，我們預測經濟及盈利復甦，將帶動恒指今年升至15200點，即20.3倍PE，以恒指現時18倍PE計，現價不算昂貴，但短線有以下憂慮：
（1）配股活動增加，將會成為本地股市短期主要負面因素。
（2）亞洲爆發禽流感，筆者相信這將會成為投資者沽貨之藉口。
（3）美國加息憂慮影響全球股市氣氛，雖然在7月前加息機會甚微，但這會成為炒家不時操控股市之藉口。
技術指標顯示恒指短線已失動力，14RSI向下，恒指跌破10日線13450，預料13500以上見沽壓。建議：
（1）趁反彈時沽貨，或等待更佳之入貨水平（13000以下）。
（2）採取波幅買賣策略。
（3）減少投資金額，因反彈幅度有限，食大茶飯時間已過（假設近期高位13800見頂），值博率降低。
預期滙豐（005）及恒生（011）將會繼續支撐大市，分別於118元及100元見支持，和黃（013）則料於62.5元見支持（可於此作為買入價），故即使國企股及部份地產股沽盤持續，筆者並不認為大市會突然下挫。維持建議於現水平減持國企股，技術指標顯示國企指數於5000水平見沉重沽壓。
個別股份分析如下：
中石化（386）：鑑於石化產品價格持續強勁，我們將中石化2004及05年度盈利預測分別調升18%及22%。由於中石化的盈利結構複雜，故其估值應相對其他中國石化股呈折讓，按2004年度11.5倍PE計算，中石化的目標價定為每股3.30元。該股正於這水平交易，建議「持有」，短期重要阻力3.5元，預期波幅在2.9至3.3元。
中石化持有龐大下游化工業務，2004年的盈利前景理想，但需留意公司約70億股份或總持股量的8.1%，為其策略性夥伴所擁有，包括埃克森美孚（3.7%）、蜆殼東方（2.3%）及英國石油（2.1%），如股價由現水平大幅上升，這些公司可能減持其持股量（因首次公開招股時的成本為每股1.61港元），因而影響其股價短期表現。
國泰（293）：禽流感令航空股借勢調整，建議買入國泰。中國部份地區證實出現禽流感，我們相信短期內航空股將借勢調整，但並未影響國泰的基本因素。國泰表示，目前仍有很多人於農曆新年期間外遊，預訂機位並未出現突然或不尋常的變化，從基本角度看，除非禽流感演變為人傳人及導致進一步恐慌，否則毋須調整航空股的評級。
事實上，隨着全球經濟復甦，大部份航空公司的經營數據明顯已於沙士後穩步改善，若市場對禽流感爆發呈過份反應，投資者可趁機以低價（13元）買入國泰。公司於2003年下半年度迅速從沙士疫情中復甦過來，可見管理層於提升收入及節省成本方面表現出色。
南航（1055）：管理層表現出色，但政府政策對其盈利能力構成的影響較市場的影響大，建議「持有」。
東航（670）：公司在沙士未成氣候時（2003年首季度）已出現虧損，管理層仍有改善空間，建議「沽出」。
李錦 新鴻基證劵策略師