投資者或會察覺，在今次港股牛市中，部份捷足先登的股份，現已放緩升勢，而部份於初段落後的股份卻正迎頭趕上。這個現象與股份的本身因素和相對因素有關，倘滯後股份的本身因素（例如盈利增長周期）漸入佳境，而相對因素（例如估值）又具吸引力，則不難有較凌厲的後勁。同一道理，不少國際投資者從去年後期起增持歐股，令投資組合內歐股與美股的比重差距收窄，亦是基於憧憬歐股較美股享有較大的上升空間。
無可否認，去年啟動環球經濟復甦的火車頭角色，乃由美國扮演。美國第3季國內生產總值增長達8.2%，遠超市場預期，而消費意欲及企業信心亦明顯改善，令人對今年美國經濟抱樂觀態度；相比之下，歐洲經濟顯得步履蹣跚，去年初更曾陷入衰退。因此，歐股去年實質表現跑輸其他主要股市，實在不難理解。
按美元計算，歐股去年上升39.14%，但倘以本土貨幣計算，歐股升幅僅為20.3%，比起日股22.96%及美股29.11%升幅為遜色，與亞洲新興市場的49.68%升幅比較，更是遠遠落後。
然而，美國經濟仍潛伏隱憂──除「雙赤」問題外，較惹人關注的是國民就業。儘管經濟改善，但企業並未明顯增聘人手，故有評論員認為美國出現的是「無助就業的復甦」，並鑑於美國消費者債務纍纍，質疑美國乃「外強中乾」，經濟未必能長期壯旺。反觀歐洲，其產值雖不及美國，但去年仍錄得新增職位。有分析員認為，歐洲僱傭體制僵化，以及過份保護僱員，固然是其勞動市場相對穩定的原因，但亦是經濟一大包袱，這個看法實在不無道理。但事實上，歐洲勞動市場尚受惠於其他因素，包括兼職人口比例上升、意大利對僱用長工的公司給予稅務優惠，以及西班牙建造業蓬勃等。一般預測，歐洲今年仍可錄得就業增長。
另一點是滙率。美元疲弱確利好美國出口，估計該因素已為標普500指數成份股的營業額和純利取得300基點的增長；反之，以美元區為主要市場的歐洲公司，基於歐元高企，惟有降低成本和邊際利潤，以維持競爭力，而這亦迫使它們改善生產力和銷售模式。倘歐元強勢持續，歐洲公司將百上加斤，但從種種迹象來看，美元跌勢可能轉趨溫和，在這個情況下，歐洲公司可望減輕枷鎖，從後趕上，重演其90年代初「後發先至」的角色。
事實上，綜觀去年歐元區表現，其經濟已蓄勢待發，而動力除了來自環球經濟復甦外，還有歐洲的本土消費增長。於2001年至2003年間，美國經濟雖然疲弱，但消費卻持續硬朗；歐元區國民則鑑於工資下降及擔心失業而減少消費，原因是企業因債項及通縮問題而削減開支及人手。這個過程雖然艱苦，卻為消費穩健復甦奠下基礎。在勞動市場靠穩、低通脹、以及德法兩大經濟體減稅下，歐元區於2003年錄得出人意表的消費增長，令國際投資者對歐洲經濟今年有所寄盼。
從企業層面來看，美國企業增加資本開支，帶動了環球公司互相推動盈利復甦，毋須依靠寬鬆的貨幣和財政措施來支持盈利。歐洲公司對增加資本開支仍有保留，特別是在歐元強勢下，負債高企的歐洲公司或會進一步收緊開支。但亦有分析員指出，在環球經濟復甦下，歐洲公司今年的資本開支及存貨額可能會有驚喜。
此外，由於歐洲公司生產力較美國公司為低、削減成本的力度較弱、以及盈利周期落後於美國公司約12個月，因此歐股估值一直低於美股，現時的差距更處於歷來最闊的水平，正好為國際投資者憧憬歐股迎頭趕上，提供入市機會。
然而，投資者務須注意，歐股雖較美股享有更大上升空間，但不代表其可「雞犬皆升」。兼且，歐元區一體化仍是荊棘滿途，在政治、經濟及公司文化等各方面，均存在許多挑戰。鑑於這些原因，投資者必須從公司實質基本因素出發，小心進行選股，並參考國際投資者均衡投資組合的做法，妥善分配在歐股、美股，以及其他股市之間的投資比重。
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