美國經濟於2003年第3季錄得8.2%的按年強勁增長率，但作為參考指標的10年期美國國庫債券，孳息率卻維持在4%左右（見附圖）。不少人認為，在經濟將會持續增長下，此孳息水平未免過於偏低。
客觀地看，這種扭曲的現象，是由兩項因素導致，包括美國短期利率低至只有1%，以及基於滙率政策，中國以至其他亞洲國家大量吸納美國國庫債券。怎樣才可令美國債市重納正軌？很簡單，就是美國經濟增長必須放緩，或利率必須上升。但兩者中哪樣會先行出現，卻比較難以肯定。
市場普遍認同，美國經濟應會持續強勁增長，原因是工業產值加速、新定單增加、存貨止跌回升，而消費開支的成長步伐亦保持穩健。雖然早前成為經濟動力火車頭的住宅加按潮料會於今年降溫，但工資正在上升中，而高收入人士更可受惠於政府減稅措施，以及股市復甦所帶來的財富效應，加上樓市也保持暢旺，以上種種，皆可接棒成為美國經濟在今年上半年的新動力。
然而，當上述這些利好因素的影響於今年下半年減退，就業率及資本開支便必須上升，才能保持經濟的增長勢頭。近月來，隨着盈利不斷上升、減債壓力下降，企業料會增聘人手和作出投資，因而有助保持經濟增長。此外，雖然出口佔美國本地生產總值的比重較英國為低，但美元的弱勢將持續利好出口業，帶動未來增長。
話雖如此，我們不得不承認，美國經濟並非處於正常的經濟周期。工業產值既高於正常水平，而由於消費者在經濟不景氣期間繼續消費，貸款水平現時亦已偏高，所以難以再依靠積壓的消費需求來刺激經濟。不過，由於減稅效應及尚未「泡沫化」的樓市仍可望對整體經濟帶來支持，消費開支大幅滑落的風險仍將有限。
儘管經濟環境良好，但美國聯儲局卻多番強調要保持利率偏低，而至今還沒有迹象顯示通脹將會加劇。由於借貸需求仍弱，廣義的貨幣供應增長速度難免持續下降，加上薪酬並無上升壓力，失業率可能需要大幅回落，才會引燃通脹。
另一方面，雖然原材料價格上升，但幅度未如以往般急劇，更何況原材料佔生產成本的比重愈來愈低，所以對通脹的影響料有限。因此，通脹水平將是影響聯儲局加息決定的關鍵因素。
聯儲局有可能輕易將利率調升1倍至2%，並指出此舉只是為以往因「防止通縮」而採取的減息行動撥亂反正。在這方面，美元的走勢至關重要：假如投資者開始從美國撤資，又或者亞洲國家的中央銀行減少干預貨幣市場，美元過去兩年的弱勢便會加劇，使美元危機一觸即發，亦從而迫使聯儲局大幅加息。
ChrisWozniak
宏信環球投資定息資產分配主管