近期多間中資及國企股的主要股東，先後在市場批股，今日不如一談他們批股的背後動機。各位讀者可以按它們批股時的估值，作為稍後趁低吸納的參考。
上周渣打集團（2888）突然宣布將其持有的4500多萬股中銀香港（2388）全數沽清，此乃近期中銀香港另一較大股東沽貨套現行動，上月15日中銀香港的母公司中國銀行（BankofChina）沽售高達10.5億股中銀香港，套現140多億港元。
根據過往的經驗，當某公司的主要股東減持或全數沽售其股份時，皆是不大利好的訊號。早前當中國銀行配售中銀香港股份時，當時筆者也如市場般猜測可能是中國銀行欲整理其帳目，為日後上市鋪路所致。可是據上周（1月9日）DowJones的報道，InternationalMonertaryFund（IMF）指出，中國政府早於去年12月已先後分別各注入225億美元於中國銀行及中國建設銀行，來改善此兩大銀行的資本狀況。既然中國銀行在去年12月才獲政府注資225億美元，這樣它便沒有迫切需要沽出中銀香港的股份套現。此外，它沽出中銀僅套現140多億港元，約20餘億美元，與政府注入的225億美元相距很遠，批股所得實質幫助有限。由此推測，中國銀行沽售中銀香港的原因，可能是股價過高。
另一方面，渣打於本月初沽出持有的4540萬中銀香港股份，以其購入價8.5元及出售價14.75元計算，渣打套現6.7億元，獲利（稅前）2.84億元。
渣打沽貨的利潤，約可增加渣打2004年的盈利2至3%，若其沽貨的動機是為公司盈利，實不用在年初便進行，2004年才剛開始，尚有11個月，時間極之充裕，筆者猜測可能是它認為中銀香港股價的升幅已差不多了，未來進一步上升空間有限，才急於在年初沽售。
筆者覺得中國銀行及渣打沽售中銀香港的股份套現，除反映它們可能認為中銀香港股價已頗高外，同時亦顯示「行內人士」認為銀行股的估值（Valuation）在甚麼水平已屬偏高，投資者可用此來甄別其他銀行股。
中銀的每股帳面值大約為5.3至5.5元，市場估計其2003年每股盈利大約為0.6至0.7元，2004年則約為0.8元，故若以渣打沽售中銀香港的股價14.75元計算，則它套現的估值為2.6倍帳面值，2003年預計PE24.5倍及2004年預計PE18.5倍。
由此推測，當銀行股的P/B為2.6倍，PE為24倍時，在「行內人士」來看已屬偏高水平，讀者不妨以此來參考其他銀行股。
暫時來看，估值低於上述水平的大銀行股只剩下滙豐（005）及渣打。至於中型銀行股，股東資本回報（ROE）達10%以上而估值低於上述水平的，則僅得大新（440）及永亨（302）。
譚紹興
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