每逢年初，總有許多標榜能預知一切運程的指南面世，教導人如何趨吉避凶。對於命理占卜，外行人頗難置喙，但就投資而言，對那些斬釘截鐵的市場預測，投資者應抱保留態度。歸根究柢，市場總存在着變數，而這些變數屬於投資的結構性風險，是難以預測兼無法消除的。
較踏實的做法，是根據現有的資料及過去的經驗，歸納出一些較有機會影響市場走勢的因素，從而制訂出一套「進可攻、退可守」的投資策略。從這個角度出發，我們相信股票和債券兩大市場今年將更加着重精挑細選，而擁有一個多元化投資組合、並採用「由下而上」的篩選和管理方法，更能發揮效益。
先談股市，其去年回報之佳，乃90年代以來所僅見。受伊拉克局勢和「沙士」影響，環球股市曾於3月份跌至低位，其後迅速反彈。按美元計算，由2003年3月12日起至12月17日止，摩根士丹利環球自由指數上升幅度達41%。利好股市的基本原因包括環球經濟復甦、市場估值吸引，以及公司盈利顯著改善等。而隨着股市攀升，愈來愈多投資者相信長達3年的熊市已告一段落，故入市意欲轉趨積極，承擔風險能力穩步增加，為股市提供強大動力，促使牛市誕生。
債券方面，鑑於經濟前景轉佳，市場關注央行由減息以防止通縮轉為加息以防止通脹的取態。在此陰影下，美國、歐洲和日本政府債券孳息均從6月中低位顯著上升。此外，公司持續減債及重整資產，亦導致信貸差價（政府債券與非政府債券的孳息差距）大幅收窄。整體而言，債券回報於去年上半年勝於股票，下半年則較股票遜色。
上述分析為今年提供甚麼啟示？我們可從首項因素「環球經濟前景」作出解釋。
從現時各種迹象來看，環球經濟今年料可保持良好基調──美國可望加快增長步伐，日本和歐洲料可穩步復甦，而通脹壓力應可保持溫和。加息陰霾無疑將繼續籠罩大市，但隨着經濟動力增強，對貨幣刺激措施的需求程度將漸降，而市場現正逐步反映今年可能加息的影響。
就債市而言，上述環境對公司債券應有支持，後者的違約比率料將繼續下降。因此，在投資級別債券的低評級環節，以及公司債券市場的高收益環節，投資者應可找到具有價值的投資機會。然而，鑑於信貸差價現已顯著收窄，成功關鍵在於能否篩選出合適的債券項目。
就股市而言，上述環境利好「市場估值及公司盈利」。按歷史基準，股票估值仍處於合理水平，並較政府債券更為吸引。公司盈利方面，分析員現正調高未來12個月的預測，這將為股市提供上升動力。
從相對角度來看，在良好的經濟前景及企業經營環境下，股票表現應可比債券出色。至於投資地區，日本和新興市場儘管已大幅上升，但其估值仍然吸引；歐洲盈利增長可能追近美國，其公司盈利預測具調升空間；美國方面，今年為總統大選年，歷來均利好股市表現。然而，宏觀風險仍然存在，例如消費者債務纍纍、商品價格高企、滙率波動、政府財赤擴闊、經常帳大幅失衡等。
我們更須密切留意「投資意欲及風險承擔能力」。就去年所見，投資意欲雖轉趨進取，但仍未算熾熱，今年的情況則不得而知。一方面由於投資者對股市始終存有餘悸，而市場現已反映頗多好消息，一旦出現負面消息，大市可能甚易受損，另一方面則倘若投資意欲變得澎湃，股票估值會因而被推高，為大市帶來不利影響。
這是為甚麼「精挑細選」不僅適用於今年的債市，對股市投資者亦甚為重要。以合理估值購入優質股份，既可分享牛市的成果，倘市況逆轉，亦有較大的「安全網」。兼且，各個行業及各類投資風格，今年的表現可能輪流領風騷，要準確掌握頗為困難。同時，從市值組別來看，中小型股與大型股的估值差距已於去年收窄，今年的差距較大程度上將出現於市值組別內而非組別之間，這兩項因素均令選股顯得更為重要。
最後一點是「分散投資」。基本原因是市場風險確實難以預測，兼且無法消除，因此，我們建議投資者循資產類別分散投資組合，以債券提供收益，以股票尋求增長，並採用「由下而上」管理方式，細心篩選股票和債券。我們相信，這是今年的最佳投資策略。
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