2004年伊始，是時候回顧過去，展望將來，為新的一年擬訂投資計劃。回看九十年代，相信不少投資者都記得曾經出現過可以輕易賺取兩位數字回報的美好日子，然而，隨着科網股爆破，股票市場一落千丈，很多投資者都無奈地看着兩位數字的回報，演變成雙位數字的損失。
波動的市況，令投資者難以好好地掌握個人的理財計劃。一個良好的理財計劃便有如一張駕駛地圖，能夠引領投資者抵達長遠的理財目標。要成功抵達終點，投資者必須對長期的股票和債券回報有合理和實際的評估和預測。
原因十分簡單，假如投資者對投資組合的回報預測過份樂觀，可能會出現實際回報低於預期的情況，並影響到個人退休或子女教育計劃等目標。然而，假如預測過份悲觀，則投資者可能因為過度儲蓄而影響到目前的生活質素。西方人有這一句諺語：「垃圾進，垃圾出」“Garbagein,Garbageout”。引用到投資方面來說，即是說以不切實際的假設來制訂現實生活中的回報，結果必然令人大失所望。
為了避免作出不切實際的假設，美國嘉信理財投資研究中心對股票和債券未來的長期回報作出分析和預測，以助投資者更有效地制訂長期投資組合策略。
該投資研究中心預期，在未來二十年，美市不同資產類別的長線回報如下：
1.大型股未來20年的平均每年回報為8%；
2.中小型股和環球股票每年回報率預期分別為9.5%和7.5%；
3.長線而言，債券的每年回報率預期約為5%。
有涉足投資市場的讀者可能發現，以上數字較歷史性回報為低。在1970至2002這三十多年內，美國大型股的平均回報為11%，而債券平均亦有9%的回報（其間股票和債券在某段時間可能會高於或低於平均數）。
然而，為何預期未來20年的回報，會較過去三十年的實際回報為低？歸納原因有三：
1.根據分析，未來的長期通脹率將維持在約2.5%水平，較1970-2002年期間的實際通脹率低約一半；
2.目前和預期未來的利息水平，同樣較以往三十年為低，特別是與高息的八十年代比較，差別更大；
3.股票的市盈率在過去已大幅膨脹。
簡單來說，市盈率是市場願意就公司每一元盈利而付出的價格。過去，歷史性的高市盈率曾為不少股票投資者帶來不俗的平均回報。出現高市盈率的現象，可能是市場對公司未來盈利能力作出較高的估計，亦可能是投資者對持有股票的回報要求降低所致（原因可能是分散投資所需的成本降低，又或是投資者已慣於投資股票）。無論如何，我們認為市盈率大幅膨脹的時代已一去不返。那麼，在預期只會有個位數字的回報環境下，投資者應該如何部署，才能達成個人投資目標？
大家不要忘記複合回報的威力（thepowerofcompoundreturns），即使是個位數字的回報，以複合回報計算，今天的投資（或放棄投資）對長線投資目標的影響極大。投資者不應再空盼市場會再出現昔日兩位數字回報的時代──如果有的話，這會是一個意外的驚喜，但假如投資策略影響到長遠的人生目標的時候，建議投資者應該以務實的態度，從現實的着眼點出發。
綜合以上各點，我們有以下建議，希望與讀者分享──如投資者尚未曾擬訂長期的投資計劃，現在便應該開始籌劃；若本身已擬訂了投資計劃的話，在目前低息的環境下，亦應該定期檢討，以避免投資目標和策略與現實環境脫節。
長線而言，投資股票仍會較投資債券有更高的回報，但是預期投資股票的溢價?回報將較歷史高位遜色。股票是眾多資產類別中，增長潛力最高、但本金風險亦最高的一種。因此，投資者應該考慮本身的風險承受程度、投資年期和對流動資金的需要，以制訂個人投資組合中股票應佔的比重。
嘉信理財香港有限公司
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