年底照例有各項的大事回顧及甚麼頒獎典禮，大家都知道今年特別多大事，而且是不愉快居多。可能是這個原因，所以普遍認為今年過得特別快，雖然是十分難過，但無論如何，又一年了。
聖誕節當然有派對及交換禮物，今次換回來的是書店禮券。真好，既實際又合用，毋須留待來年再轉贈他人。雖然香港陷入通縮已有一段長時間，但書價似乎仍然企硬，尤其是英文書，確實貴得交關。最近買的英文書，已經是HarryPotter。
有免費的書券，當然要買一些平時想看、但又不捨得掏腰包的著作。左揀右揀，買了BenjaminGraham的“TheIntelligentInvestor”。此類書香港多的是，書名可能是《選股心法》，又或者是《股票必勝術》等等，長賣長有。但好像Graham的書般能歷久不衰的，就從未出現。當然，Graham名師出高徒，有美國股神畢菲特為他引證其投資方法是真理，其他作家就沒有如此幸福。
並非所有投資名家都是戰無不勝，就算是諾貝爾得獎經濟學家也一樣可以投資失利，例子便有MyronScholes及RobertMerton。但Scholes及Merton參與的是套戥取利，而Graham所鼓吹的是價值投資。套戥取利是高手行徑，但價值投資則任何人都可以做到，而且事實證明，長期投資比短期炒賣更能賺取豐厚盈利。毫無疑問，畢菲特就比索羅斯富有，雖然後者的身家已經夠很多人用幾世。
那麼，投資者拿着Graham這本巨著，是否就可以練就一身武功？主觀願望當然如此，不過要閱讀五百多頁，十分考人耐性，能夠順利翻完，就算投資沒有得益，英文亦會大有進步。
究竟這五十年前的巨著，已經過時，還是歷久常新？Graham主張長期持有的價值投資，首要有足夠能力發掘那些增長潛力豐厚的公司。能理性分析公司的財務報表，是基本要求。Graham在第十二章講及有關公司每股盈利的迷思，說有兩點建議：一是千萬不要對單一年的盈利太認真看待；二是如果真的要留意單一年的盈利時，要特別注意每股盈利的陷阱。
盈利是一個複雜的數字。首先它是一個計算後的結果，不同的方法會帶出不同數字。沒有一個所謂客觀存在而正確的盈利數字；第二、投資者往往會因應盈利數字的高低而作出投資決定。這單純的反射動作，會令管理層有誘因去影響盈利水平。投資者對計算盈利的過程沒有掌握，永遠只會被人牽着鼻子走。
有沒有實際例子可以引證Graham的道理？假如投資者聖誕假期還有看報紙的話，可能有留意到會計師公會計劃在05年採納國際會計準則中，有關金融工具的新規定。
根據這規定，銀行一些本來不用入帳用作對沖的金融合約，可能會在帳上反映，而有些金融工具會被要求以市價而非成本入帳。建議新規定對銀行最大的影響，是所謂「盈利的波動」。假如以前不用入帳的要入帳，又或者以前用成本價的突然要變為用市價，盈利計算的結果，當然會與以前有所不同；而且用市價的話，當然又會令盈利計算波動。
但想深一層，這所謂波動又有何相干？銀行的商業活動並沒有不同，只不過是用另一個方法向股東表達而已，銀行仍是那一間銀行。如果因為計算方法而令投資者的行為有所改變，這是投資者本身的問題。
再者，如果用Graham所提議的方法，不執着某一年的盈利數字，而是看幾年甚至是十年的盈利高低，這所謂的波動就會化為趨勢，投資者就會看到公司是否穩步地有實質盈利增長，而不是某一年因準則改變而出現的盈利變化。
公司是持續經營，投資者長期持有股票的話，要求的是公司保持增長。假如沒有法例要求公司每年公布業績，而是每日向股東公布當日盈利，投資者可能就不會那樣在意盈利的高低，因為明白到這樣做會太過短視。同樣地，將目光放遠一些﹐對每年的盈利數字都不過於執着的話，就可以開始拜Graham為師，做畢菲特的師弟。
五百幾頁的巨著，最適合放假消閑，且看可以完成多少頁就要放棄投降。讀書人永遠嫌書太多時間太少，希望新一年是一番新景象。
龔耀輝
均富會計師行高級經理
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