聖誕節期間突然接到老編的來電，催筆者早點交稿。筆者突然感到如晴天霹靂般，打斷了原先安排的一系列聖誕及新年遊玩大計。由於早前party的心情尚未平復，正苦無題材下，突然收到多位讀者的email，皆是詢問中國人壽（2628）的投資價值，不如今日就一談國壽。
在人保財險（2328）及中國人壽上市前，本港已有數隻保險類股份，包括盈科保險（065）、中保國際（966）及宏利金融（945）等，但由於它們上市時並非股市的高潮（或熱潮），故未能掀起投資者對保險股的興趣，直至近日人保財險及國壽招股超額數百倍，及上市後股價狂升，才引起投資者對保險股的興趣。
保險類股份，尤其是人壽保險股，在歐洲及美國有兩個主要不同的甄別股價比率，美國通常用股價與帳面值（BookValue）比率（P/B），歐洲則較常用股價與EmbeddedValue比率（簡稱EV）。
股價與帳面比率P/B，即以股價÷每股帳面值，故P/B愈高，反映股價相對較貴。此外，在保險股中，人壽保險股一向較其他非人壽保險股貴，因此中國人壽的估值（如P/B及PE等），理論上可高於人保財險。另一方面，美國的人壽保險股平均P/B約為1.5至2.5倍間，例如大家熟悉的AIG之P/B約為2.48倍，AXA的P/B則為1.3倍，而Manulife的P/B則約為2.21倍（註：以上資料來自Multex）。
至於國壽，其每股帳面值「大約」為1.9至2元，以上周其收市價5.8元計算，則其P/B為3.1倍，遠高於大部份美國大型人壽保險股。幸好由於東南亞人壽保險的滲透率（Penetrationrate）一向偏低，故亞洲的人壽保險股享有較高的P/B。據FinanceAsia的資料顯示，現時台灣的CathayLife，其股價處於3.4倍帳面值；馬來西亞的MAA保險公司，其股價則為2.6倍帳面值。故綜合來說，從P/B角度而言，近日國壽已升至3.1倍帳面值，基本上已逼近其他亞洲同類的高水平。
至於歐洲方面，基本上，大部份歐洲的人壽保險公司已採用EV來計算其價值達20多年，例如Zurich、Skandia等歐洲的大型保險公司，均在其年報中有詳盡講述其計算EV的方法。
中國人壽的招股文件中亦有指出，它委託了Tillinghast-TowersPerrin為其計算EV。
根據Tillinghast以RiskDiscountRate10%、12.5%及15%計算，國壽的EV介乎424億至537億元人民幣。
順帶一提，聰明的朋友，不要搞錯，EnterpriseValue並非EmbeddedValue。時間又到，明日再談。
譚紹興
電郵：