今年三月，在市場憧憬環球經濟在美國經濟帶動可望向好下，股市已率先展步復甦，但聯邦儲備局對通縮的過度關注，令債市感到困惑，使債市對經濟好轉的反應比較遲緩，孳息率於六月跌至50年來的最低位。
雖然孳息率在七月飆升，但投資者很快便懷疑自己是否過度樂觀，尤其是美國勞動市場仍然呆滯，一旦減稅、社會保障福利及加按等利好效應消失，消費開支可能迅即轉弱。
然而，由於美國、日本和德國（分列世界第二、三大工業國）的經濟數據均有改善，投資者的憂慮漸漸消除。事隔僅五個月，投資者已不再關注全球的通縮風險，反而認定利率將會上升，問題在於哪些國家會率先加息，以及加息的時間和幅度。
英倫銀行率先行動，於11月初加息0.25%，將利率提高至3.75%。這是該行近四年來首次加息，反映全球經濟前景持續好轉，以及該行憂慮樓價飆升會刺激借貸消費，導致經濟過熱。
投資者早已預期英國基本利率將於一年內升破5%，但我們認為這個利率水平過高，因為英倫銀行最大憂慮的「通脹」已經受控，所以並毋須大力收緊銀根。
美國的情況也與英國類似。不過，儘管當地經濟增長遠較預期強勁（第三季的年增長率達8.2%，為近二十年來的最高水平），但未來數月加息機會仍然不大。
事實上，聯儲局一直暗示，利率在可見將來會繼續處於低水平。再者，該局關注金融泡沫一旦爆破，會使通縮風險增加，這種憂慮可能令有關經濟增長的短期樂觀情緒一掃而空。
可是，持續的經濟增長，將有助紓緩目前美國生產力過剩問題（數據顯示勞動市場於最近數星期已大有改善），最終會導致通脹和利率上升。由於美國國庫券市場料會繼續推動其他地區的債市，因此，以上是重要的考慮因素。
我們認為，着重賺取收益的投資者，應以中期內的利率上升趨勢作為分配資產策略的基石。這是因為當利率上升時，債券（着眼收益的投資者所喜愛的資產類別）的價格便會下跌，即使債券收益維持不變（因為票面息通常是固定的），其資本價值亦會下降。因此，我們偏愛年期短的固定收益資產（對加息的敏感度較低）。
過去數月，我們有見投資級的公司債券已大幅回升，進一步的增長潛力有限，因此已逐步減持，但同時增加投資高收益（次投資級）債券，因為這類債券能持續帶來豐厚收益，並具有不俗的升值潛力。此外，它們的年期只是四年，遠較優質公司債券的八年為短。
踏入2004年，哪些債券最具投資價值？
雖然政府債券收益預期會因環球經濟前景改善而進一步攀升，但我們仍首選收益較高的公司債券。它們的估值依然合理、年期較短，因此較能抵禦利率上升的衝擊；而經濟前景向好，亦會降低發債企業的違約風險。
最後一點是，機構投資者（退休基金和保險公司）對收益較高的定息資產（近年因監管規例轉變而急升）需求不會減弱。只有經濟衰退出現，才會對債券投資造成嚴重的負面影響，幸而這種情況在2004發生的機會極低。
ChrisWozniak
資產分配主管
宏信環球投資