千呼萬喚的中國人壽（2628）終於在上周四正式登場，首日表現活躍，全日成交有15.8億股，升幅達26%。對一些看好中國內地保險業務的投資者，除了直接在市場購入正股，也可考慮以ELI作為投資正股以外的選擇。究竟投資中國人壽ELI到底是甚麼一回事？
ELI是股票掛鈎產品之一，專為零售投資者而設，亦可算是平民版ELN，最低的投資金額為港幣10萬元，交易費用全免，投資者甚至可自行訂定條款。我們不妨以中國人壽（2628）ELI的條款作為實例解釋（表）。
假設投資者看好股份的業務前景，並考慮以14萬元投資。以上周四正股收市價4.525元計算，ELI投資者只需繳付137284元（14萬元×98.06%），便可投資面值14萬元及參考價4389元（4.525元×97%）的條款，最終有機會以參考價購入31897.92股（投資面值/參考價）。利用同額款項購買正股，則可購入3萬股（剩下現金4250元）。在48日投資期過後，投資於正股及投資於ELI會有以下分別：
1.假設中國人壽的收市價大升10.5%至5元，最終盈虧為：
ELI：可收回全數投資14萬元，而回報為14萬元－137284元=2716元
股份：市價5元×3萬股=15萬元；回報為15萬元－135750元=$14250元
2.假設中國人壽股價一直在$4.525左右徘徊，最終盈虧為：
ELI：可收回全數投資面額$14萬，而回報為14萬元－137284元=2716元
股份：市價4.525元×3萬股=135750元；回報為135750元－135750元=$0元
3.假設中國人壽股價下挫11%至4元，最終盈虧為：
ELI：收取31000股中國人壽股份，市值$124000，及以現金收回897.92股（以收市價4元計算，即3591.68元）；帳面虧蝕為127591.72元－137284元=-9,692.32元
股份：市價$4×3萬=$12萬；帳面虧蝕為12萬元－135750元=-15750元
以上三種情況，證明了ELI屬於「進可攻，退可守」的投資策略。簡單來說，在牛氣沖天的大升市中，持有股票的回報每每較持有ELI為高，因為股份持有人可賺取股價上揚的全數利潤。倘若股份表現未及預期理想、股價出現牛皮或遇上調整期，持有ELI的回報便會遠勝股票，虧損的程度亦會較持有股票為小。
當投資者選擇投資ELI時，他們必須對正股的上升空間有一定的看法。倘若他們認為中國人壽的現價偏低，在短期內仍可大幅上升，便應直接購入正股，從而賺取最佳的回報。然而，若他們認為股價短期內將會持續牛皮或微升，投資ELI賺取穩定的投資回報，便為上策。
當然，投資者若認為股價已大幅超買，並已開始進入調整期，那麼無論買入正股或ELI皆並非明智之舉。另外，投資者必須留意的是，投資ELI（特別是那些沒有折讓的）所涉及的風險是有別於持有正股。
首先，投資者必須持有ELI至投資期滿，不能提早贖回；
其次，他們不但要承受購入股份的風險，投資回報也只限於最初購買時議定的潛在回報。換言之，即使正股股價突然上升，投資者也不能分享箇中利潤。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事