新股招股活動所凍結資金的總額，並不能反映新股的真正需求，因為新股的真正需求，會被槓桿借貸活動所扭曲。
通常一隻新股招股，證券公司會先看市場反應，才決定是否提供孖展借貸，借出資金供客戶去認購新股。而有關借貸成數，主要視乎新股招股的市場反應。例如證券公司若預計新股認購超額10倍以上的話，便會借出9成資金，客戶則要支付1成資金，那麼按照超額倍數分配新股之時，客戶只會獲得所申請股份最多十分之一。正因為客戶已繳付一成資金，足以全數繳付所獲認購的股份，那麼剩餘的款項便全數由證券公司收回。
由於所借出的資金不經客戶的手，而最後資金回流之時，亦直接回到證券公司口袋之中。在整個過程之中，證券公司所承受的風險極為有限，但借出資金所收取的利息，便成為證券公司主要收入來源之一。
如果超額倍數少於10倍，但借出資金亦達9成，會有甚麼問題？結果在分派股票之時，連借出的資金部份也變成股票。如果新股上市之後股價下挫，而客戶又沒有及時償還有關貸款，那麼證券公司便要承擔損失。因此，一些並不熱門的新股招股，證券公司未必肯借出資金供客戶進行槓桿認購新股，又或者所借出的成數會很小。
考慮到風險的問題，新股認購超額倍數愈高，證券公司所承擔的風險就愈低，而在利息收入豐厚的誘因下，證券公司就愈樂意借出孖展，結果認購新股超額倍數就愈高。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授