日股今年跑贏環球多個股市，表現頗為卓越。部份投資者不免擔心，日股今次升市，會否純粹是因為環球經濟復甦而借勢反彈？又或者會否像過往般僅屬曇花一現？我們認為，外圍因素改善雖有助日股一臂之力，但日股本身的基調確實出現了利好的轉變，倘該等轉變能夠持續，即使日股短期會有波動，前景仍可看高一線。
首項利好轉變是日本公司正透過「由下而上」方式重組，令整體盈利重拾升軌。根據日本財經刊物ToyoKeizai綜合「日本第一市場指數」成份股（金融公司除外）的預測，截至2004年3月31日的財政年度，該等公司的營業額將增長0.9%，經常性溢利將增長18.8%；2005年度則分別為2.1%及10.0%。經常性溢利升幅遠高於營業額升幅，主要由於日本公司積極進行重組，包括持續減省固定成本、精簡業務架構、專注核心業務等，令彼等的收支平衡點相應下調，整體盈利則顯著改善。
其次，日本公司的資本投資迄今已連續4季錄得增長，截至今年9月底的季度升幅更達7.2%，而主要指標「私人企業機器定單」顯示，企業資本投資可望保持升勢。這除了因為盈利及現金流改善，令日本公司可騰出資金作資本投資外，企業信心加強，亦是原因之一。日本央行9月份「短觀」調查顯示，大型廠商對前景持樂觀態度，這是2000年12月以來的首次。再者，自90年代初以來，日本公司的資本投資持續下滑，導致機器日益老化，機器平均使用期於1991年時為8.3年，而2002年則升至10.6年，故企業實有更新機器需要。
銀行呆壞帳問題一直困擾日本經濟，如今亦出現轉機。高盛證券的研究發現，日本主要銀行的呆壞帳總額，已從高峯回落達63%。過去10年，日本主要銀行的信貸成本一直高於經營溢利，但這個現象在本財政年度可望扭轉，令銀行重新錄得盈利。隨着信貸成本下降，貸款和經營溢利相信在2至3年內可望回復增長，令銀行純利進一步攀升。當然，呆壞帳問題畢竟需時解決，整個結構性改革可能尚需數年時間方能完成。
除了企業盈利、資本投資，以及銀行呆壞帳問題改善外，就業改善亦帶動日本國民消費意欲回升。日本失業率自今年1月創出歷史新高後逐步回落，「職位與求職者」比率則強勁反彈，加上平均工資於今年6月上升達2.5%，創出6年多以來最大升幅，促使消費意欲增強。今年10月，東京消費信心指數攀上45點，是該指數於2001年11月推出以來的最高位。這些因素顯示，日本消費可望在不久將來出現實質復甦。
另一方面，投資者對日股仍具有信心。截至今年11月21日止，外資吸納日股的總金額達6.5萬億日圓，而日本銀行和公司減持互控股份，以及日本機構因要把僱員公積金計劃轉為政府退休金計劃而沽售日股的行動，已於7月至9月季度見頂。本土散戶近期在市場，包括認購新股和買賣小型股等已轉趨活躍。
從宏觀環境來看，日本經濟現正受惠於出口帶動的復甦。截至今年9月止的第3季度，日本經濟較去年同期增長0.6%，乃由出口增長2.8%以及企業資本投資增長2.7%所帶動，而近期公布的工業生產及就業數據均顯示，經濟正加快增長步伐。雖然8月和9月的消費數字較為呆滯，但這是天氣因素所致，隨着消費增強，將進一步帶動日本經濟復甦。
此外，日股現時的估值，相對於其本身的歷史水平和其他主要股市而言，仍具有良好的吸引力。東京股份指數（金融公司除外）的「股價與經營溢利比率」現時約為10倍，乃1986年的水平。而按「股價與現金流量比率」計算，日股遠較美股便宜，相對於歐洲主要股市亦具有吸引力。倘以市盈率比較，日股亦與其他主要市場亦相差甚遠。
綜合上述各項因素，日股前景良好，值得投資者考慮。從投資主題來看，日本零售商料可受惠於本土消費增長、機器供應商可受惠於本土公司增加資本投資的趨勢，而呆壞帳正下降的銀行業亦提供投資機會。最重要的當然是選股，投資者應着眼於那些盈利及現金流均穩健、估值合理及積極為股東創值的公司，或透過善於選股的基金公司作出投資，從而分享日股的長線增長。
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