展望2004年，環球經濟與股票市場大概會繼續向好。美國經濟料可持續復甦，而且會帶動其他地區向好。來年通脹應不會成為嚴重問題，央行應會繼續把利率維持在歷史低位（但英國將會加息，而美國亦很可能跟進）。債券市道在明年初料會艱困，但股票市場在企業盈利推動下，則可望表現強勁。然而，風險仍然存在。假若環球經濟復甦在下半年放緩，投資者將難免感到失望。
環球經濟與股票市場在2003年開始復甦。低利率、美國減稅及英國增加公共開支，均大大刺激經濟活動。當中又以美國經濟的增長最強勁，其實質本地生產總值在第三季的年增長率高達8.2%。日本、歐洲及英國的第三季本地生產總值也勝預期。
連串利好的經濟消息，使金融市場暫時把曾在第二季帶來重大困擾的通縮問題拋諸腦後。債券孳息跌至60年代初以來的最低水平後，於2003年終告回升，但升幅卻受制於低垂的短期利率；而美國10年期債券的孳息亦由3.1%低位，回升至11月底的4.3%。
今年3月，市場已意識到股價偏低，因而刺激股票市場回升，而升勢在經濟復甦的帶動下持續不斷。至11月底止，各大股票市場已從3月低位平均反彈了25%至40%。
雖然美國經濟的強勁反彈未必能持續，但復甦的勢頭應會延伸。同時，日本及歐元區的經濟應有更多利好消息。
美國經濟與需求的增長，很大程度與減息和加按活動有關。雖然美國政府在2004年上半年會繼續退稅，但預料難以支持經濟持續復甦。要持續復甦，職位和收入必須穩步增加，而工商企業亦必須增加資本開支。
上述的利好因素正逐漸出現。美國的就業市場經歷低潮後，步伐已開始加快，過去兩個月的職位淨增長達25萬個。在盈利大增下，公司推行投資計劃轉趨積極。工商企業的設備與軟件支出在第三季出現18%的實質年增長率，而資本財貨定單預料在未來數季亦會急升。
另外，美國經濟復甦也可望擴展至其他地區。日本的出口急速增長，在商業支出上升的支持下，實質本地生產總值也是現令人詫異的勁度。歐元區的表現仍然落後，但實質產值於第三季已開始回升，帶動經濟走出衰退。
然而，強勁的經濟增長應不會刺激通脹，因為主要經濟體系仍有不少閒置的產能。歷史告訴我們，通脹只會在產能用盡時才會出現，但這種情況在2005年前出現的機會相信不大。
2004年對股票市場十分有利。經濟增長強勁，料會帶動企業盈利顯著上升。我們預期美國、日本及歐洲的經濟在明年應有雙位數字的增長。股票市場可能要到聯儲局開始調高利率後，才會出現負面反應。
2004年初，表現最佳的股票市場很可能來自亞洲，包括日本。根據以往經驗，當環球經濟的預測增長率被調高，亞洲股市的表現通常較為優勝，因為它們較易受經濟周期影響。根據這個邏輯，周期性股份的表現應會勝於增長?防守性股份。
政府債券在下半年的表現將取決於經濟復甦能否持續，以及央行加息的幅度。我們認為，目前通脹水平低企而穩定的情況，大概與債券相對較低的實質（及名義）孳息有關，這表示2004年孳息的增幅將較預期低。
經濟增長強勁與利率低垂，應利好信貸市場。雖然息差受利好經濟消息刺激而收窄的空間已經不多，但在2004年仍可望輕微收窄。
貨幣市場方面，預料美元會進一步轉弱。只有當美國經濟增長引致當局收緊貨幣供應時，才會對美元帶來支持，但聯儲局已保證維持寬鬆貨幣政策。美國如何應付龐大的經常帳赤字？相信是外滙市場較為關注的問題。
TonyDolphin
全球經濟及策略總監
宏信環球投資