過去數月上市的新股，質素較佳，股價普遍升幅頗大，逾5成者例子不少。合豐集團（2320）9月以每股1.10元招股，現價1.31元，較招股價只高出19%，未來仍有上升空間。
■合豐有15年歷史，業務主要是加工製造瓦通紙產品，包括瓦通紙板與瓦通紙箱。瓦通紙板的買家，有紙品代理商、供應商及貿易公司；瓦通紙箱的買家主要是廠家。集團廠房設於東莞與寶安。
■過去數年，合豐業績增長平穩。00年（12月年結）營業額3.97億元，純利2674萬元；01年，營業額3.68億元，純利3441萬元；02年，營業額3.94億元，純利3746萬元。03年首4月，營業額1.52億元，純利1979萬元。
招股預測03年純利不少於5300萬元，較02年增長41%，加權每股盈利0.18元。現價1.31元，預測PE7.3倍。
■集團的客戶超過三百，並無過於集中之弊，最大客戶只佔總營業額6.9%，5大客戶亦只共佔20.1%。過去數年，壞帳撥備幾乎等於零。
■合豐的營業額中，紙板佔61.6%，紙箱佔38.4%，前者邊際利潤較低。瓦通紙板產品用途廣泛，幾乎所有工業產品，例如家庭電器、電腦、玩具、嬰兒產品，都有採用紙箱。又簡單如電腦的鍵盤、意大利薄餅盒，亦有採用瓦通紙作為裝載用材料。瓦通紙板亦有新用途，日本有餐廳以加厚的紙板作為房間屏風，使用特厚瓦通紙板作為餐枱的枱面已在歐洲面世。
■瓦通紙板與紙箱，需用紙芯（夾層中「狗牙」狀的部份），紙芯的成本佔營業額近4成，購自各國，包括貨幣高漲的澳洲及韓國。外幣高漲，對成本影響輕微，因為材料買入價是以美元計算。
■合豐正斥資5000萬元，開設新廠自行生產紙芯，估計05年初投產，到時可應付本身需求30-40%，邊際利潤將可提高，成為未來盈利增長動力之一。
●中國實行對外開放政策，加上入世，已成世界工廠，更多外資企業前去設立製造與銷售基地。工業產品產銷大增，瓦通紙板與瓦通紙箱需求必然受惠，產品又大部份是用完即棄，合豐未來盈利增長頗具潛力；更強勁的增長期，是在05年紙芯廠投產作垂直式生產之後。現價03年預測PE7.3倍偏低，合理PE9倍以上，目標價逾1.62元。
何 車